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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主(zhu)要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整(zheng)，AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后(hou)的(de)收敛(lian)主要来自政策催化，包括货币宽(kuan)松(song)、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息(xi)开启牛市行情(qing)后(hou)，15年(nian)上半年货币(bi)宽松力度进一步(bu)增大，央(yang)行(xing)2、4月两次降准，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放松(song)限购(gou)政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制(zhi)定(ding)“互联网+”行动计划(hua)列为全年工作重点(dian)。一系列政策催(cui)化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上行(xing)至(zhi)140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货(huo)币+宽(kuan)信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定(ding)了企业家信心，推(tui)动了(le)宽货币(bi)向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元(yuan)，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎来(lai)春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨中的(de)收(shou)敛(lian)需观测到货币宽松加码，今年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式，后续要关注货(huo)币宽松的持续性，即降准降息的(de)节奏和力(li)度。

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