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2025-06-28 17:26:01 作者:秦律中

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分化中的收敛:通胀回归A股较港股业绩占优,美联储降息预期影响港股表现😈🥾。20年末至21年初核心资产行情进入白热化,尤其港股表现更为强势👚👅💘,AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后,核心资产泡沫破灭,港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌,恒生指数21年全年下跌-14%👛👢🍎。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道,万得全A全年上涨9%,结构上电力设备领涨💯🤍,此外有色金属、煤炭💞、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响,同样涨幅居前😠,AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大👘,21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%👚💌,全A(非金融)净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🍋🍆🍆🥾,港股21年全年净利润增速21%🍑👘👞👘,通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大💛👠🌽🍓,是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看,关注通胀回归的节奏和幅度🥝,若价格水平快速回升,A股业绩优势放大,有望相对港股走强,但短期概率不大。此外,关注美联储降息预期,若降息时点持续延后🧅👘🥭,海外流动性趋紧对港股冲击更大,可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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上涨中的追赶:货币超预期宽松🥭💔💔🍋,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度👞😡。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🥻🍒,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后👝🎒🤍,14年回调盘整💓🥕,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松🍅、 “互联网+”产业政策催化💝🍎👡🥝。其中货币方面💓💘,14/11央行意外降息开启牛市行情后💘🩱,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准🥦🍏🍒😈,3、5月两次降息👄🎒🍋;地产方面💋,14年6月开始地方陆续放松限购政策🥕🥾😈🥕,14年9月央行明确放松首套房认购标准👿;产业政策方面💋🤍🎒😠,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点💝🎒💔👛。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%🥔🥒,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹🥝🩰。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年🥝😠💟,中美贸易摩擦进入缓和阶段🩲👿🥦;内部来看🍍💌,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准🥾🍄,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点💯💔🍆。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期🍓🥾🍈,带动A股迎来春季躁动行情💛。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🥻🥭,恒生指数20%🍋😻😈,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💕,后续要关注货币宽松的持续性🍓,即降准降息的节奏和力度🍊😡👙。

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