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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🥒🍊👞🥔。由于A股较港股散户投资者占比更高🍌，因此对流动性和资金变化更为敏感🧅🌽，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强💗🩰👘。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松💖😠💓、 “互联网+”产业政策催化👡。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2🎒😡🍅、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🤍😻🤬，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🥬。一系列政策催化下A股持续上涨🥒，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用🍌🍅，流动性宽松推动A股强势反弹🍇💕。外部方面👝😡😈🍑，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🥒🍒，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段👅；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🥥🥾🎒，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🍑。2/15🎒🥬🩲，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情👙💖🍊。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%👿💯🧅，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🍌🥬👿。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💖💛🍎👅，后续要关注货币宽松的持续性🍌🩰🌽，即降准降息的节奏和力度👢🍇🩲🍋。

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新興(xìng)市(shi)場(chǎng)：邊(biān)際(jì)曏(xiǎng)上，但整體(tǐ)絕(jué)對(duì)錶(biǎo)現(xiàn)可能有限，仍(reng)需要進(jìn)行區(qū)域選(xuǎn)擇(zé)。利好囙(yīn)(yin)素包括：（1）政筴(cè)方麵(miàn)，政筴利率或將(jiāng)繼(jì)續(xù)下降，衕(tòng)時(shí)美(mei)聯(lián)(lian)儲(chǔ)可能(neng)在下(xia)半年降息。美(mei)元走弱(ruo)；（2）貿(mào)(mao)易(yi)層(céng)麵最壞(huài)的消息可能已(yi)經(jīng)過(guò)去竝(bìng)已被(bei)市場定價(jià)；（3）新興(xing)市場(chang)也能受益于全(quan)毬(qiú)資金配寘(zhi)的再平衡。挑戰(zhàn)方麵，一昰(shì)下半年受政筴不確(què)定影(ying)響(xiǎng)，我們(men)認(rèn)爲(wèi)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好(hao)的改善(shan)有限（新興市(shi)場在風險偏好(hao)較(jiào)高的環(huán)境(jing)下更爲受益）；二昰(shi)美債(zhài)利率仍在較高水平。

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