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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预(yu)期影响港股表现。20年末至21年初核心资(zi)产行情进入白热化(hua)，尤(you)其港股表(biao)现更为强势，AH溢价指数从20/10高点(dian)149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭(mie)，港(gang)股在美联(lian)储加(jia)息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数(shu)21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行(xing)通道，万(wan)得全A全年上涨9%，结构上电(dian)力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样(yang)涨幅(fu)居前，AH溢价指数从(cong)130升(sheng)至149。由于行(xing)业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年(nian)PPI同比从(cong)-0.4%升至高点13.5%，全(quan)A（非金融）净利(li)润增速从20年(nian)3.4%大(da)幅升至21年(nian)的25%，港股21年(nian)全年净利润增速21%，通胀回归带来(lai)A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因(yin)之一(yi)。当前(qian)来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平(ping)快速回升，A股业绩优势放(fang)大，有(you)望相对(dui)港股走强，但短期概(gai)率不(bu)大。此外，关(guan)注美联储降息预(yu)期，若降息时点持续延后，海外流(liu)动(dong)性趋紧对港股冲击(ji)更(geng)大，可能出现(xian)A股涨港股跌的分(fen)化收敛。

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