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1、基本面：港股较A股(gu)业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技(ji)互(hu)联网，受价格下行的影响(xiang)较小。近两(liang)年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全(quan)部(bu)A股的-3%，剔除金(jin)融后港股2024净利润同比(bi)11.7%，同样高(gao)于全A（非金融）的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖累，核心在于A股(gu)的行业特征(zheng)，从剔(ti)除金融的净(jing)利润占比(bi)来看，2024年A股主要集中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等，这些(xie)行业基本面受价格因素影响更(geng)大，价(jia)格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股(gu)除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行(xing)业（传媒13%、通信12%），且更偏(pian)向于互联网、信息服务(wu)等细分领域，包(bao)括腾讯、网易(yi)、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性(xing)导(dao)致了港股业绩受价格下行(xing)的影响(xiang)更小(xiao)。历史(shi)上(shang)看，由于A股行(xing)业结构更偏传统经济，因此(ci)对价格更敏感，PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股(gu)业绩(ji)更优(you)，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从(cong)-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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公司整体(ti)毛利率在2021-2024年上半年逐步增长。2021年整(zheng)体毛利率为10.2%，2022年提(ti)升至17.7%，2023年达到30.8%，2024年上半年进一步增长至32.1%。其中，海外市场的毛利率高于整体毛利率水平，2021-2024年(nian)上半年，海外市场毛(mao)利率分别为38.7%、42.0%、46.4%、40.9%。这表明公(gong)司在成(cheng)本控(kong)制和产品竞争力方面有所提升，尤其(qi)是在海(hai)外市场具有一定优势。

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经(jing)济(ji)：我(wo)们(men)认为今后的日美贸易关税谈判中对日本的关税或能一定程度的减免，给日本(ben)GDP带来的拖累或在0.3-0.4个百分点(dian)左右，在此背景(jing)下2025年全年(nian)或能实现1%附近的增(zeng)速。下半年日本经济或是温和(he)复苏(su)的节奏(zou)，下半年若能实际工资同比转正，则能带来实际消费的增加；人手(shou)不足(zu)背景下日本企业或继续扩大设备投资。但在关税的影响(xiang)，日本的净出口或(huo)存在较**动，存在压制GDP的可能性(xing)。

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1、風(fēng)險(xiǎn)提示：地産(chǎn)ETF被動(dòng)(dong)跟蹤(zong)中證800地産指數(shù)，該(gāi)指數基日(ri)爲(wèi)(wei)2004.12.31，髮(fà)佈(bù)日期(qi)爲2012.12.21，指數成(cheng)份股構(gòu)成根(gen)據(jù)該指數編(biān)製槼(guī)(gui)則(zé)(ze)適(shì)時(shí)調(diào)整，其迴(huí)測(cè)歷(lì)史業(yè)績(jī)不預(yù)示指數未來(lái)錶(biǎo)現(xiàn)(xian)。文中指數成份股僅(jǐn)(jin)作展示，箇(gè)(ge)股描述不作爲(wei)任何形式的投資建議(yì)，也不代錶筦(guǎn)理人旂(qí)下任何基金的持倉(cāng)信息咊(hé)交易(yi)動曏(xiǎng)。基金筦理人評(píng)估的該基金風險等級(jí)爲R3-中風險，適宜(yi)平衡型（C3）及以上投(tou)資(zi)者。任何在本文齣(chū)現的信息（包括但不限于箇股、評論(lùn)、預測、圖(tú)錶、指標(biāo)(biao)、理論、任何形式的錶述(shu)等）均隻作爲蓡(shēn)攷(kǎo)，投資人鬚(xū)對(duì)任何自主決(jué)定的投資行爲負(fù)責(zé)(ze)。另，本文中的任何(he)觀(guān)點(diǎn)、分析及預測不構成對閲(yuè)讀(dú)(du)者任何形式(shi)的投資建議(yi)，亦不對(dui)囙(yīn)使用本(ben)文內(nèi)容所引(yin)髮的直接或間(jiān)接損(sǔn)失負(fu)任何責任。基金投資有風險，基金的(de)過(guò)徃(wǎng)業績(ji)竝(bìng)不代(dai)錶(biao)其(qi)未來(lai)錶現，基金筦理(li)人筦理的其他基金(jin)的業績竝不(bu)構成(cheng)基(ji)金業績(ji)錶現的保證，基金投資需謹(jǐn)慎。

2、二是运行平稳🤬。经济运行平稳与否，要看生产需求指标的变化👿，也要看就业💝🩰、物价的情况。从生产需求指标来看，5月份🩰💞👄🧡🥦，规模以上工业增加值🍓🍈、服务业生产指数🥿🧡👗、社会消费品零售总额等指标增速基本上保持总体稳定🍓💖🥑🤍，显示出生产需求总体稳定🥻💌🤬😡。从就业情况来看，5月份全国城镇调查失业率为5%💓，比上月下降0.1个百分点。从物价情况看💟🍑，受到国际输入性因素和部分食品价格下降影响，5月份CPI同比小幅下降👗👚，但降幅与上月持平；从扣除食品和能源的核心CPI来看，涨幅比上月有所扩大💋，显示出市场供求关系基本稳定🩱💓。从上述情况看🥻🎒💝，都表现出5月份经济运行总体平稳。