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分化中的收敛：通(tong)胀(zhang)回归A股较港股业绩占优，美(mei)联储降息(xi)预期影响(xiang)港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤(you)其(qi)港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在(zai)21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在(zai)美联储加息预期升温的背景下持续下(xia)跌，恒生指数21年全年(nian)下(xia)跌-14%。A股(gu)则在新能源和(he)通(tong)胀推动的资源品行情下重启(qi)上行通道，万得全A全年上涨9%，结构(gou)上电力设备(bei)领涨，此外(wai)有色金属、煤(mei)炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀(zhang)上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至(zhi)149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高(gao)点13.5%，全A（非(fei)金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相(xiang)较港股业绩的优势放大，是21年(nian)A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的(de)节奏和幅度(du)，若价格水平快速(su)回升，A股业(ye)绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不(bu)大。此外(wai)，关注美联储降息(xi)预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股(gu)冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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