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2025-06-25 08:25:05 作者:黎胤皓

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2、1、基本面(mian):港股较A股业绩增(zeng)速更强,A股消费(fei)+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行(xing)的影响较小。近(jin)两年来(lai)港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利(li)润同比10.2%,显(xian)著高于全(quan)部(bu)A股(gu)的-3%,剔除金融后港股2024净利(li)润同比11.7%,同样高于全A(非(fei)金融)的-13%。究其原因我们认为(wei)A股业绩(ji)疲弱主要受(shou)价格因素拖累,核心在于A股的行业特(te)征(zheng),从剔除金融的净利润占比来看,2024年(nian)A股主要集中在周期(qi)(石化14%、煤(mei)炭6%),消费(fei)(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等(deng),这些行业基本面(mian)受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进(jin)而影(ying)响盈利表现。相比(bi)之下,港股除金融外,行业主要(yao)集中于周期(石化20%)和科技(ji)行业(传媒13%、通信12%),且更(geng)偏(pian)向于互联(lian)网、信息服务等细分领域,包括(kuo)腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制(zhi)造等行业占比不高,行业属性导致了港股业(ye)绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于(yu)A股行业结构更偏传统经济,因此对价(jia)格更敏感,PPI下行区(qu)间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速(su)差从8pct降至-6pct。

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