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2025-06-26 17:33:11 作者:罗启彦

1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股(gu)更偏科技互联网,受价格下行的影响较(jiao)小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净(jing)利润同(tong)比10.2%,显著高于全部A股(gu)的-3%,剔除金融后港股2024净利(li)润同比11.7%,同(tong)样高于全A(非金(jin)融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累(lei),核心在于A股的行业特(te)征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(fei)(食饮8%、医药(yao)6%),制造业(汽车5%、电子(zi)5%、电力设备(bei)4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进(jin)而(er)影响盈利(li)表现。相比之(zhi)下,港股除(chu)金融(rong)外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技(ji)行业(传媒(mei)13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息(xi)服(fu)务等细分领域,包(bao)括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨头,消(xiao)费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股(gu)业绩受价格下(xia)行的影响更(geng)小。历史上看,由于A股行业结构更偏(pian)传统经(jing)济,因此(ci)对价格(ge)更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%,同期全A净利(li)润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差(cha)从8pct降至-6pct。

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