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展望2H25，我们对美股金融板块仍维持相对(dui)乐观，主要基于宏观层面经济预期(qi)相对稳定、中观层面(mian)金融监管宽(kuan)松(song)态势、以及微观层(ceng)面主要覆盖公司(si)较为积极(ji)的业绩指引或管理层态度。从基本面来看，1）海(hai)外投行交易业务有望继续(xu)保持较高的盈利水(shui)平，但伴随降息节奏放缓和关税政策(ce)反复，短期可能造成投资银行项目完成进度延后。2）资产管理方(fang)面，客户资金仍有望(wang)持续净(jing)流入，但(dan)高利率叠加资本(ben)市场波动(dong)环(huan)境下，客户资金可能优先流入货币市场基金和债券(quan)基金，而费率相对(dui)较高的股票基金可能继续承压，管理费收入增(zeng)速可能放缓，龙头增速或高(gao)于行业。另外，不排除下半年市场(chang)回调压(ya)力，可能带来(lai)资管公司业绩表现为收入承压(ya)，造成盈利短(duan)期扰动。3）支付清算层面，我们认为仍然持续受益于消费者支出稳健(jian)增长和数字支付渗透(tou)率提升，清算龙头继续保持规模效应和网络(luo)效应，而产业链上的数字(zi)钱(qian)包/收(shou)单商则仍面临较(jiao)为激烈的市场份额竞争，以及用户增量瓶颈，需继续关注业务战略转型进展。从政策面来看，我们认为美国金(jin)融监管(guan)仍然维持宽松态势不变，部分监管措施（如SLR改革）正处于讨论(lun)期。潜在的金融监管改革落地有助于释放银行资(zi)本金，我们建(jian)议密切关注6月美联储多德-弗兰克法案压力测试（DFAST）结果及对应银行的超额资(zi)本（excess capital）空间。

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智能清洁行业的竞争维度已然升维🥔👝。当石头科技们从产品厮杀进阶到“技术-渠道-品牌”的全球化铁三角构建🍊💓🍓，赴港二次上市不仅是企业的自救🎒🤍💌，更是中国科技制造出海范式转型的缩影——从单一产品输出👛，到供应链💟🤬🥥、研发体系💌、资本网络的全球整合。据Sensor Tower数据🍒🍒👘，2025年一季度石头科技海外APP下载量增长超50%，昭示着国际化仍有巨大空间🎒🥕🧡。但在北美关税壁垒高筑、新兴市场渠道争夺白热化的当下🩳🩱🥔🥭💛，这场以资本为纽带的战役🥿，注定只有技术储备与供应链韧性兼备者才能走到终局💋🥔😻🧄👅。

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市场回顾：本周A股💝🍒、港股指数先扬后抑，周五中东地缘冲突使得资金流出风险资产，全球股指普遍回调，中国权益市场亦跟随调整。A股市场成交额放量，主要指数多数收跌，仅创业板指、微盘股指上涨；北证50🍉、科创50领跌。一级行业方面，本周A股有色金属、石油石化、农林牧渔领涨😡；食饮、家电💋👄💕、建材领跌💞🍄；热门概念来看，稀土永磁🩲🍎🍈、油气开采受外围扰动因素走强🍎。大宗商品方面，避险情绪推升油价和黄金大涨💌🥭，本周WTI原油🩰🥝💕、ICE布油期货涨超13%，COMEX黄金涨3.3%。外汇方面🍍🥦💗，美元指数跌破98关口👜，人民币汇率震荡。

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关注汽车行业“反内卷”语境下零部件行情的持续性。6月10日起👅👢🧄，多家头部车企宣布低供应商支付账期统一缩短到60天以内🍄🩳，有助于缓解车企“内卷”。虽然2020年以来汽车上下游环节的盈利触底后均有回暖💞💗🍎🍏，但竞争格局出现了较大分歧🩱。分细分领域来看，电动乘用车过去三年间ROE的修复程度最为突出，其次是汽车电子电气系统🥦👗👚🍉、轮胎轮毂🥾👅😠。下游整车和中上游零部件板块的行业集中度分歧最近一次是在2022年开始快速拉大，乘用车行业集中度趋稳并体现出安全壁垒，零部件集中度持续下滑😠🥑👙、竞争环境进一步加剧🌽🩱。2024年以来乘用车板块的资本开支/折旧摊销一度收缩💘，而零部件板块的开支持续上行，供需格局进一步变差。此次整车环节向中上游零部件的让利，对于缓解汽车产业链上下游格局的利润分配和供需压力，意味着积极信号，板块一度反弹，后续则要观察下半年汽车行业“反内卷”的举措落地👛，预计会逐步延续回暖态势🤬💟。

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