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下跌中的回落：美元(yuan)走强(qiang)，外(wai)资流出(chu)，高外资持(chi)股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不(bu)大。AH溢价在A股(gu)和(he)港股均下跌的行情中收敛有两次典型案(an)例，分(fen)别为23年和24年5-8月。背后原因类(lei)似，均为强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股(gu)受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储(chu)处于加息周期，全年(nian)4次(ci)加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加(jia)大，外资加速(su)流出，外资流出(chu)对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指(zhi)数从129升至151。（2）24年美国通(tong)胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预(yu)期(qi)下美(mei)元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中(zhong)国权益(yi)市场(chang)，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万(wan)得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不(bu)大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限(xian)落地，预计将在未来10年增(zeng)加3.3万亿(yi)美元(yuan)的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之(zhi)比将从(cong)2024年的98%大幅(fu)增加至125%。且基于借新还旧的诉求以(yi)及(ji)美国财政(zheng)部(bu)回补TGA账户需(xu)求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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1、近(jin)日海外地缘(yuan)扰动对全球市场风险偏(pian)好形成一定扰动(dong)，港股短期震荡和板块(kuai)轮动加强。对于不确定性(xing)较高的外部环境，以港股红利资产为代表的具有一定防御属(shu)性的资产类型受到(dao)资金青睐。港股(gu)通红利ETF（513530）自五月以来的全部(bu)交易日均获资金净流入，助推最新份额、规模齐创(chuang)其成立（22/4/8）以来新高，五月以来规模增长超(chao)50%。（数据来源：交易所、Wind，截至25/6/13份额、规模分别为14.01亿份、23.17亿元(yuan)，25/4/30规模为15.17亿元）

2、三、新消费(珠宝钻(zuan)石、IP潮玩、新零食新饮品、美妆个护)和(he)创新药龙头仍在景气叙事中。短期高位波动加剧，但不是中级别风(feng)险，基本面(mian)趋势投资高举高打仍能维持。短期海外扰动增加，油气和贵(gui)金属(shu)是对(dui)冲资(zi)产。继续提示，港股(gu)是潜在牛市中的(de)领涨市场。