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3、投资者结构：港股机构(gou)投资(zi)者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求(qiu)中(zhong)国资产配置，港股较(jiao)A股率先(xian)受益。截至2024Q4，A股投(tou)资者(zhe)结构中散户占比66.7%，机(ji)构(gou)投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股(gu)机构(gou)化程度更深，根据港交所披(pi)露的最(zui)新数(shu)据，2020年港(gang)股机构投资者占比（除做市(shi)商）达(da)57%，其中海外机构投资者占(zhan)比36%，海外个人投(tou)资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相(xiang)比A股更易(yi)受海外影(ying)响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美(mei)元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际(ji)资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由(you)于没(mei)有外汇管制，监管规则与(yu)国际接轨，外资(zi)进入港股市场更(geng)便利，因此在外资加速流(liu)入中国权益市场时，港股往(wang)往较(jiao)A股更为受益(yi)。今年以来市场对美国债(zhai)务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等(deng)关税后美元资产遭(zao)受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资(zi)加速流入中国(guo)市场(chang)，港股(gu)凭(ping)借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先(xian)受益。从个股层面来看，同时(shi)在A、H上市(shi)的企业，外资(zi)机构持股占比(bi)越高，AH股溢(yi)价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的(de)集团外资持股占比68%（由于(yu)无(wu)法获取准(zhun)确数据，这里以国际中介机构持股比例估(gu)算(suan)），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例(li)偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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对(dui)于本轮伊以冲突，我们认为后续持续(xu)升级为多国长期战争的可能性较低，短期事件(jian)性冲击引发的下跌反而提供布局机(ji)会。情绪修复过后(hou)，内因仍是决定(ding)市(shi)场走势的主要矛盾。结构(gou)上，中美谈判(pan)结果落地、国(guo)内(nei)经济平稳运行(xing)，在新的宏观变化出现之前(qian)，具(ju)备(bei)产业趋势支撑、有基本面改善预期的科技成长板块依然有(you)望(wang)是支撑行情的结(jie)构性亮点。

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1、下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比(bi)的港股较A股跌幅更深(shen)，当(dang)前概率不大。AH溢价在A股和港(gang)股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分(fen)别(bie)为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下(xia)，外资加(jia)速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅(fu)更(geng)深。（1）23年美联储处于加息(xi)周期，全年(nian)4次(ci)加息，美元(yuan)指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加(jia)速流出，外资流出对外(wai)资持股占比更高(gao)的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联(lian)储不断推迟(chi)降息时间，“higher for longer”预期下(xia)美元指数和(he)美债利率持续高(gao)位，外资也在24年5-8月加速流出中国权(quan)益市场，港股更(geng)为(wei)受挫(cuo)，24年5-8月(yue)恒生指数跌(die)-15%，万得全A -10%，AH溢价(jia)指数从133升至151。当前来(lai)看，美元短期走强(qiang)概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限(xian)落地，预(yu)计将(jiang)在未来10年增加3.3万(wan)亿美元的美国债务，这(zhe)意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的(de)诉求以及美国财政(zheng)部回补TGA账(zhang)户需(xu)求，可能出现美债大幅(fu)增发的情况，市场对美(mei)国债务风险的担(dan)忧可能引发美元进一步走弱。

2、在我们国内，更具决定性的因素是(shi)地区差异：2022年高校(xiao)招生如果分省来看，三大直辖市(shi)的男女生比例都(dou)在最(zui)均(jun)衡之列，而本科录(lu)取人数中女生占比最高的(de)云南、广西等省(sheng)份都有着(zhe)重男轻女的(de)现(xian)象。