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在“电风扇”式的轮动行情中，把握高切(qie)低节奏是获取超额收益的关键(jian)，而当前创新药、新消费等热门主题可能已经阶段性见顶。以创新药为例，近(jin)期板块的走强固然(ran)存在强基本面因素(su)支撑，但也不乏资金面驱(qu)动——部分欠配创(chuang)新(xin)药的资金产生(sheng)踏空焦虑，“FOMO”情(qing)绪成为(wei)行情阶段(duan)性加速的重要力量，板块演绎也从最初的核心标的上(shang)涨到低位挖掘/后排套利(li)标的普涨，呈现出(chu)阶(jie)段性见顶的信号。中长期维度来看，我们(men)依然看好低利(li)率环境下创新药BD出海进入商业收(shou)获期，板块中枢上移，基本面(mian)优质的创新药标的将获(huo)得显(xian)著超(chao)额。但对于(yu)重视时间成本(ben)的投资者而言，在短期波动(dong)思维下，板块的容错率随着交易拥挤度提升开始(shi)下降，在“守住胜利果实”的心态下，部分资金逐(zhu)渐选择止盈(ying)。同时，新消(xiao)费板块的成交额占比也从高位回落(luo)，表明资金开始流(liu)出，选择性价比更高的(de)方向。从近期算力通信(xin)、传媒修复、AI端侧开始(shi)活跃等现(xian)象亦能够看出，部分资金已经有意愿(yuan)进行高切低。

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上涨中的追赶(gan)：货币(bi)超预期宽松，A股在(zai)上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散(san)户(hu)投资者占比更高，因此对流动(dong)性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要(yao)来自(zi)政策催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方(fang)面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货(huo)币宽松(song)力度进一步增大，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月(yue)两(liang)次降(jiang)息；地(di)产方面，14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政(zheng)策，14年9月央行明确放松首(shou)套房认购标准；产业(ye)政(zheng)策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian)，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会(hui)的召开(kai)稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行(xing)两次全面降准，累计下调金融机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到(dao)货(huo)币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性(xing)，即降准降息的节奏和力度。

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