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上涨中的追(zhui)赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关(guan)注后(hou)续降准(zhun)降息节奏及幅(fu)度。由于A股较(jiao)港(gang)股散户投资者占比更高，因(yin)此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛(lian)均发生在货币宽松(song)区间，分别为(wei)14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收(shou)敛主(zhu)要来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大，央(yang)行2、4月(yue)两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年(nian)6月开始地方(fang)陆续放松限购政策，14年9月央(yang)行明确放松首套(tao)房认购标准；产业(ye)政策方面，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作重点。一系列政策催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中美(mei)两国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶(jie)段(duan)；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽货币向宽信用的传导(dao)，19/1央(yang)行两次全(quan)面降准，累计(ji)下调金融机构存款准备金(jin)率1个(ge)百分点。2/15，央行公布(bu)的1月社(she)融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出(chu)市(shi)场(chang)预期，带动A股迎来春(chun)季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升(sheng)至128。当前来(lai)看，要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式，后续要关(guan)注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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下跌中的回落：美元走强，外资流出🍄，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例👄👢，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下🧅🍊，外资加速流出中国资产💝💌💌🥻，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大🥾🍍，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期🌽，全年4次加息👘🍋🥑，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出🩰，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大🍆，23年恒生指数下跌-13.8%🍍🩳，万得全A -5.2%🩲🥒，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位🤍，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位👿🍇🤍，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场👅，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%💖，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看🥕🥒🍒，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱🥾😈💛🍏。

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据统计(ji)，6月15日，暂无A股上市公司披露增持情况。包括恒(heng)瑞医药、山东章鼓、德恩精工、翔(xiang)丰华、果麦文化、国(guo)茂(mao)股份、宝利国(guo)际、利(li)安科技(ji)在内的8家A股上市公司披露减持情(qing)况。

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