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当(dang)前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本(ben)身并(bing)不代表市(shi)场必然的(de)涨(zhang)/跌，关键在于因子(zi)的变化是导(dao)向“Risk-On”还是(shi)“Risk-Off”。本周沪指的(de)“三连阳”，本质上是正向因素催化下波(bo)动率回归交易的(de)结果。向后看，年内指数有较(jiao)大可能(neng)性突破去年高点，但短期而言，我(wo)们在短(duan)暂经历波动率的回(hui)归交易后，仍要回到逻(luo)辑驱动的方向；中长期而言，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周(zhou)期(qi)下A股市场成长风格的坚定把握。

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焦煤，供应方面，2025年1-5月，我国原(yuan)煤累计产量19.85亿(yi)吨(dun)，同(tong)比增加6.86%，2025 年 1-4 月，国内炼焦精煤累计(ji)产量1.57亿吨，同(tong)比(bi)增加(jia)8.51%，分省份来看，山西、内蒙、陕西以及(ji)新疆等产煤(mei)大省以及地区(qu)均实现了正增长，尤其是山西，前五个月原煤产量同比增(zeng)长13.6%。焦煤价格低迷，进口量总体出现一(yi)定回落，1-5月份(fen)中国累计进口炼焦煤4379.48万吨，同比减(jian)少7.17%，其中进口蒙古炼焦(jiao)煤2005万吨，同比减少17%，而(er)从俄罗斯、加拿大以及(ji)澳大利亚进口我国的量均有所增加，分别增(zeng)加3%、26%和8%。需求方面(mian)，铁水产量不断走(zou)高，上半年(nian)最高日均产量245.64万吨/日，创出近5年同期最高水平，焦炭开工也有(you)所走高，1-5月份(fen)全国焦炭累计产量为(wei)2.07亿吨，同比增加3.3%，对于(yu)焦煤(mei)需求有所增加，但是低于焦煤供应增速。目前焦煤下游采购节奏松(song)弛，焦煤库存多(duo)在上游煤矿(kuang)积累，安全生产以及部分煤(mei)矿顶库使(shi)得部分煤矿停产减产，但是国(guo)内焦煤生产以(yi)及进(jin)口均较为宽松(song)，上游焦(jiao)煤库存去化也需要一定时间，焦煤经过上半年的下跌后价(jia)格较低，部分煤矿生产已经出现亏(kui)损，价格低(di)位下多空博(bo)弈或有一定(ding)加剧(ju)，焦煤主力合约价格(ge)总体或将围绕650-950区间震(zhen)荡运行，重点关注焦煤供应以及焦企利润变(bian)化。

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1、時(shí)間(jiān)序列(lie)上來(lái)看，最近一週滬(hù)深300、中證500、中證1000指數(shù)成分(fen)股時間序列波動(dòng)率環(huán)比(bi)上週上陞(shēng)，Alpha環境好轉。近一箇(gè)季度看，滬深300、中證500指數(shu)波動率(lv)處(chù)于近半年中上分位點(diǎn)(dian)，Alpha環境較(jiào)好；中證1000指數波動率處于(yu)近(jin)半年中等分位點，Alpha環境(jing)一般。

2、6月工業(yè)金屬價(jià)格多數(shù)上漲(zhǎng)，庫(kù)存多數下(xia)行。銅(tóng)、鋁(lǚ)(lv)、錫(xī)、鈷(gǔ)、鉛(qiān)價格環(huán)比上行，鋅(xīn)、鎳(niè)價(jia)格環比下行；銅、鋁、鋅、錫、鉛庫存下行，鎳(nie)庫存上行。貴(guì)金屬方麵(miàn)，黃(huáng)金期現(xiàn)價格下行，白銀(yín)期現價格(ge)上行。小金(jin)屬方麵，銻(tí)價格下行，稀土(tu)價格上行。