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1、基(ji)本面：港股较A股业绩增速更强(qiang)，A股消(xiao)费+制(zhi)造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影(ying)响较小。近两年来港股业绩增(zeng)速显著强于A股(gu)，2024年全部(bu)港(gang)股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金(jin)融后港股2024净利润(run)同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受(shou)价格因素拖累，核心在(zai)于A股的行业特征(zheng)，从剔除金融的净利润(run)占(zhan)比来看，2024年A股主要集中(zhong)在(zai)周(zhou)期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药(yao)6%），制造业（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩(suo)毛利，进而影响盈利(li)表现(xian)。相比之下(xia)，港股除金(jin)融外(wai)，行业主要集(ji)中于周期（石化20%）和(he)科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏(pian)向(xiang)于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头(tou)，消费、制(zhi)造等行业(ye)占比不高，行(xing)业属(shu)性导致了港股业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史(shi)上(shang)看，由于A股行业结构更偏(pian)传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往(wang)往对应港股较A股(gu)业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%，全(quan)部港股(gu)从-3%升至12%，二者增速差(cha)从8pct降至(zhi)-6pct。

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关(guan)注汽车行业“反(fan)内卷”语境下零部件行情的(de)持续性。6月10日起，多家头部车企(qi)宣布低供应商(shang)支(zhi)付账期(qi)统一缩短到60天以内，有助于(yu)缓解车企“内卷”。虽然2020年以来汽车上下(xia)游环节的盈利触底后均有回(hui)暖，但竞(jing)争格局出现了(le)较大分歧。分细分领域来看，电动乘用车过去三年间ROE的修复程度最为突出，其次是汽车电子电气(qi)系统、轮(lun)胎轮毂。下游整(zheng)车和中上游零部件板块的行业集中(zhong)度分歧最近一次是在2022年开始快速拉大，乘用车(che)行业集中度趋稳并(bing)体现出安全(quan)壁垒，零部件集中度(du)持(chi)续下滑、竞争环境进一步加剧。2024年以来乘用车板块的资本开支/折旧(jiu)摊销一度收缩，而零部(bu)件板块的开支持续上行，供需格(ge)局进一步变差。此(ci)次整车环节向中上游零部件(jian)的让利，对于缓解汽车产业链上下游格局的(de)利润分配和供需压力，意味着积极信号，板块一度反弹(dan)，后(hou)续则要观察下半年汽车行业“反内(nei)卷”的举措落地(di)，预(yu)计会逐步延续回暖态势。

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