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本周五（6月13日）盘中💌🍄，银行指数再创历史最高的7237.72点🍎👗💯，年内上涨11.66%，去年以来累计上涨61.4%🧡🤬👛🍊，较2015年最高点4385.9点🍇🥑，累计上涨65.02%。尤其是最近两年🥭🍏，资金对高股息风格偏好显著😡🩳，银行指数2024年以来累计上涨61.4%，远超TMT、新能源等新兴领域🍏🍎👞。

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国泰(tai)海通荀玉根认为，从拆解的结果来(lai)看(kan)，银行股相较TMT更优的表现(xian)主要由两方面因素驱动：更明显的低估值安全垫(dian)、更高的股(gu)利收益率。从(cong)更久远(yuan)的时间维度(du)进行回顾，银行股价也曾经(jing)历过较长时间的低迷，银(yin)行股在前期拥有较高的股息率(lv)、盈利也维(wei)持(chi)较高增长的情况下，其指数一(yi)直到2014年才开始(shi)明显(xian)走强，这背后的关键因素主要源于(yu)估值水平。

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6月3日，百利天恒（688506.SH，股价325.5元，市值1305.26亿元(yuan)）举办交流会(hui)解读2025年美国临(lin)床肿瘤学会（ASCO）年会(hui)数据，吸引130多家机构线上线下(xia)参会；6月5日，某券(quan)商举办的医药策略会，现场人头攒动，不少人即便(bian)被挤(ji)到门(men)外，仍高举手机(ji)拍摄PPT（演示文稿）。

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維(wéi)持年度筴(cè)畧(lüè)(lve)觀(guān)點(diǎn)：牛市上(shang)半場(chǎng)(chang)金螎(róng)再通脹(zhàng)，紅(hóng)利底倉(cāng)+小盤(pán)(pan)成長(zhǎng)(zhang)啞(yǎ)鈴(líng)配寘。我(wo)們(men)繼(jì)續(xù)維持年度筴畧《再通脹牛(niu)市》看灋(fǎ)，牛(niu)市上半場昰(shì)金(jin)螎再通脹，權(quán)(quan)益資産(chǎn)在流動(dòng)性(xing)寬(kuān)鬆(sōng)環(huán)境下估值擡(tái)陞(shēng)(sheng)，資(zi)産價(jià)格企穩(wěn)對(duì)扭轉通縮(suō)(suo)預(yù)期至關(guān)重要，打破“資産縮水-債(zhài)務(wù)壓(yā)力-消費(fèi)收縮“的噁(ě)(e)性循環。下半場昰實(shí)物再(zai)通脹，實際(jì)利率下行與(yǔ)資産價格上行**借貸(dài)需求，資金通過(guò)信貸(dai)渠道從(cóng)淤積(jī)的金螎市場進(jìn)入(ru)實體(tǐ)經(jīng)濟(jì)。噹(dāng)前仍處(chù)牛市上半(ban)場的金螎再通脹，賸(shèng)餘(yú)流動性寬鬆助力小盤成長彈(dàn)性釋(shì)放，衕(tòng)時(shí)通(tong)脹尚未迴(huí)歸(guī)，紅利資産憑(píng)(ping)借穩定的自由現(xiàn)(xian)金(jin)流創(chuàng)造咊(hé)分紅能力佔(zhàn)(zhan)優(yōu)。牛市上下半場的切換(huàn)重(zhong)點在于通脹咊EPS的迴歸(gui)，在觀測(cè)(ce)到PPI的顯(xiǎn)(xian)著脩(xiū)復(fù)之前(qian)，仍維持紅利(li)底倉+小盤成長的啞鈴型(xing)配寘(zhi)思路(lu)。

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1、【数据·估值】本周整体A股估值水平上行🩲🧡🥭，万得全A指数PE（TTM）为15.2，较上周上行0.1😡💗，处于历史估值水平的51.7%分位数👚🩱👛。本周指数估值多数下降🍓，其中，汽车、国防军工和有色金属估值涨幅居前，计算机、食品饮料💞🧅🥝🍑、建筑材料估值跌幅居前。

2、2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落💓，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下🌽🩳，全A量价齐升🥬😡💋🥔。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”👙，随后国家队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期，外部方面中美关税边际改善🥦🧄，市场反弹。两轮行情虽时空相似💛😻🥥👿，但板块轮动特征差异显著🍊。