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分化中的收敛：通胀(zhang)回归A股(gu)较港股业绩占优(you)，美联储(chu)降息预(yu)期影(ying)响港股(gu)表(biao)现。20年末至21年初(chu)核心资产(chan)行情进入白热化，尤(you)其港股表现更为(wei)强势，AH溢价指数从20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产(chan)泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温(wen)的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌(die)-14%。A股则在新能(neng)源(yuan)和通胀推动的资源品行情下(xia)重启(qi)上(shang)行通道(dao)，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此(ci)外有色金(jin)属(shu)、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨(zhang)幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行(xing)业属性导致通(tong)胀环境对A股业(ye)绩影响(xiang)更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金(jin)融）净利(li)润增速从20年3.4%大(da)幅升至21年的25%，港股21年全年(nian)净利(li)润增速21%，通胀回(hui)归带(dai)来A股相(xiang)较港股(gu)业绩的优(you)势放大，是(shi)21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注(zhu)通胀回归的节(jie)奏和幅度，若价(jia)格水平(ping)快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股(gu)走强，但短期概率不大。此外，关(guan)注美联储降(jiang)息预期(qi)，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击(ji)更大，可能出现A股(gu)涨港股跌的(de)分化收敛。

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1）安全资(zi)产方向（如(ru)黄金、稀土(tu)、核电设(she)备等）：中美谈判中稀土出口管制可能放松，显(xian)著缓(huan)解供应端担忧；在地(di)缘和资源**意识升温背景下，此类安全资产(chan)中期配置价值凸显，建议适度配置并密切(qie)关注政策节奏；

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2、估值：港股更便宜💋👄🍈💔，结构上汽车🥻、军工🍍👘、电力设备👘、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股🥿🩰，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍👚，沪深300 12.7倍👢😠💯，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块💞🥥，创业板指当前PE 31倍🥦🥾，高于恒生科技的20倍💓👄。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位🩲🩱👜。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位😈💔🍏🍅👿，同期万得全A 17.5倍🤬、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后🥔，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位🍒🍓👿。结构上看，取同在A、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE🌽👗🥝，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价💗💓，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高🎒🧅，即港股相对A股更便宜🍒🍆💘🍅。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）👛🍒🍒👗、医药（23%）溢价较低🥦。

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1、具体来看👜🥾🥕💞，“量子科技先锋计划”依托量子科技学院和量子精密测量与传感研究中心🥻💕，面向量子传感与精密测量、量子物理、量子计算与通信等领域🍄🧄😠，实施多学科交叉的培养模式💖🍄，本科阶段毕业专业依据培养方案达成度确定。

2、“在目前没有降(jiang)息的紧迫性时，最安全的做法就是(shi)静观其变，”Principal Asset Management首席全(quan)球策略(lve)师Seema Shah表示(shi)。