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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大👅👡🥭。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例🥿🥔，分别为23年和24年5-8月🥔👠。背后原因类似，均为强美元之下💗，外资加速流出中国资产🥝👞👛，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大🥻，跌幅更深💕🍊🍉。（1）23年美联储处于加息周期🍉🥔👅，全年4次加息，美元指数从低位101升至107👛👜💟💌，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%💔，强美元叠加国内经济下行压力加大👄👿，外资加速流出👿🥿💔，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%🍑👛💌🍌，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151🤍👿👝👙。（2）24年美国通胀持续高位💌💘，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫🍒👅🥻💕，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151🍌。当前来看，美元短期走强概率不大🥾👢，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地👘🍒🤍，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%🧄🥿。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求💓👙🍈，可能出现美债大幅增发的情况🩰🥦🥻，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱🍆。

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2、宏观经济：2025年海合会国家实际GDP增速保持扩张态势，通胀总体温和。根据2025年5月1日IMF《区域经济展望：中东北非》报告预测🍋🍍🤍，2025年实际GDP增速沙特3%🍄🍊👚🧄、阿联酋4%💞👞👘🍋、卡塔尔2.4%👙、科威特1.5%😡👝👜🍊、阿曼2.3%、巴林2.8%，2026年经济增长有望继续加速👿😠🍌。原油部门实际GDP增速上行💯，根据当前OPEC+产量政策🍌，我们预期👡💓，2025年沙特🍏🤍、阿联酋原油部门实际增速3.5%和4.2%，2026年延续加速趋势并分别达到5.5%和7.3%💟🩲。