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分化中的收敛：通(tong)胀回归(gui)A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核(he)心资(zi)产行情进入白热化，尤其港股(gu)表现更(geng)为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产(chan)泡沫(mo)破灭，港股(gu)在美联储加息预期升温的背景下(xia)持续下跌，恒生指(zhi)数21年(nian)全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推(tui)动的资(zi)源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨(zhang)，此(ci)外有色(se)金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅(fu)居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导(dao)致通胀环境对(dui)A股业绩影响更大，21年(nian)PPI同比从-0.4%升至高(gao)点13.5%，全A（非(fei)金融）净利润增速从20年3.4%大幅升(sheng)至21年的25%，港股21年全年净(jing)利润增速21%，通胀回归带来(lai)A股相较港股业(ye)绩(ji)的优势放大，是21年A、H行情分化的重要(yao)原因之一。当前来看，关注通胀回(hui)归的节奏和幅度(du)，若价格水平快速回升，A股业绩(ji)优势放大(da)，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联(lian)储降息预期，若降息时点(dian)持续延后，海外流动性趋紧(jin)对港(gang)股冲击(ji)更(geng)大，可能(neng)出现A股涨港(gang)股跌的分化收敛。

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4、交(jiao)易热度：今年以来更多资金选择(ze)南下(xia)流入港股市场。AH股(gu)溢(yi)价指(zhi)数与A股成交热度相(xiang)关性较强，当A股成交热度提升，A股(gu)表现较港股(gu)更优，AH股溢价指数抬升(sheng)，反之下降。背后(hou)原因是(shi)由于A、H股投资者结构差异，A股散户投资者占比更高，因(yin)此当市场风险偏好提升(sheng)时，散户资金加速入场(chang)，高换手特性放大(da)成(cheng)交，推动A股上涨。今(jin)年以来A股交易热度有所(suo)下滑(hua)，A股日均成交(jiao)额从1-2月1.5万亿降至5-6月1.2万亿，日均换手(shou)率从1.8-1.9%降至1.3-1.4%。交易热(re)度(du)的下滑显示出(chu)当前A股缺乏交易主线，赚钱效应偏弱，市场风险偏(pian)不强，而港股凭借(jie)低估值和(he)业绩优势吸引大量南(nan)下资金。本轮南向资金流入始于2024年10月，春节后开始(shi)加速(su)，呈现出规模大(da)、速度快的现(xian)象，截至6/13，今年南下资(zi)金净流入6386亿元，接近去年全(quan)年的7440亿元(yuan)，日均(jun)净流入61亿元，去年全年(nian)日均净流入仅30亿元，南下资金买入额(e)占港股成交比例30%，较去年24%显著提(ti)升。

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除上述産(chǎn)品外，“固收+”産品也成爲(wèi)今年槼(guī)糢(mó)增(zeng)長(zhǎng)(zhang)較(jiào)快(kuai)的産(chan)品之一。在(zai)高波動(dòng)的行情下，兼顧(gù)穩(wěn)健收益與(yǔ)波動(dong)控(kong)製的資産配寘方案正在重新成爲市場(chǎng)的共識(shí)。2025年基金一季報(bào)披露數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示，包括(kuo)一級(jí)債(zhài)基、二級債基、偏(pian)債混郃(hé)型(xing)基金(jin)咊(hé)部分靈(líng)活配寘型基(ji)金在內(nèi)的“固收+”産品一季度總槼糢增長超1000億(yì)元。多傢(jiā)基金公司的“固收+”産品槼糢一季度增長超百億(yi)元。隨(suí)着公募基金加大營(yíng)銷(xiāo)(xiao)力度(du)，“固(gu)收(shou)+”産品槼糢在(zai)二季度繼(jì)續(xù)保持增長態(tài)勢(shì)。

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