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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年(nian)末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其(qi)港股表现更为强势(shi)，AH溢价指数从(cong)20/10高(gao)点149降至21/2的(de)130。而在21年(nian)春节后，核心资产泡沫破灭，港股(gu)在美联储加息预期升(sheng)温的背景下持续下跌，恒生(sheng)指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和(he)通胀推动的资源品行情下重启上行通(tong)道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领(ling)涨，此外有(you)色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受(shou)通胀(zhang)上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影(ying)响更大，21年(nian)PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升(sheng)至(zhi)21年的25%，港股21年(nian)全年净利润(run)增速21%，通胀回归带来(lai)A股相较港股(gu)业绩的(de)优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之(zhi)一。当前来看，关(guan)注通胀回归的节奏和幅度，若价(jia)格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对(dui)港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联(lian)储降息预期，若降息时点持续延后(hou)，海外流动性(xing)趋紧对(dui)港股冲击更大，可能(neng)出现A股涨港股跌的分化收敛。

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