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其二，合作方Vor Bio备受争议🍈🥝👛。荣昌生物本次交易的对象并不是传统意义上的大型跨国公司（MNC）如默沙东等🌽，而是押注了Vor Bio一个市值仅有6928万美元的纳斯达克上市公司。截至今年一季度末，该公司账面现金还剩5000万美元，短期投资近1000万美元💗。勉强给荣昌生物支付4500万美元后，家底可能就空了🥑。5月8日，Vor Bio公司还裁员95%，还剩8个人维持基本运营🍆👢💖💗。交易之后🥭💕👢🥒，荣昌生物几乎绝对控股了Vor Bio👠🤬。表面看，似乎是荣昌生物拿泰它西普BD出海了，实际上却是用一款产品换了一家美国壳公司💞🍒，首付款资金能否到位目前还存在不确定性🧅🍍。

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基于此，风云君在研报(bao)原文中恰恰要特(te)别强调“有息负债率”这(zhe)一关键指标，并(bing)明确指出：“2022年以来，至(zhi)纯科技的(de)有息负债率提升了12个百分(fen)点，截至(zhi)2024年末达到42.33%”——这(zhe)绝非“孤立地看负债绝对值(zhi)”。

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其三，”借(jie)壳式BD“模式备受质疑。荣(rong)昌生物将一款已上市的药品选择用Newco（New company，成立新公司）模式推广，而不是传统(tong)意义上的BD，其中可能存在风险。NewCo模式优(you)化了创新药(yao)资(zi)产与资金匹配的流程，融合了资产交易和股权交易，即BD+融资。这(zhe)种(zhong)方式既通过首付款缓(huan)解了创新药企的资金困境，又通过持股方式，享受了资产的未来(lai)溢(yi)价。

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赵宪成：虽然恒生(sheng)指数的估值处(chu)在(zai)近几(ji)年较高(gao)的水平，但科技股和互联(lian)网企业仍有比较充分的上行空(kong)间。Wind数据显示，恒生科技指数2025年(nian)的EPS增速预计约为35%，ROE增(zeng)速约为14%。相比之下，沪深300指数的EPS增速预计约为(wei)6%，ROE增速约为11%。因此，我们认为，下(xia)半年港股仍(reng)具有一些优异的(de)结构性机会，拉长(zhang)时(shi)间来看，基本面(mian)对股价上涨的驱动能力可能会更加明显。

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1、赵宪成：上半年，港股主要经历了两轮上涨：第一轮发生在一季度😠😡🥥👛，主要是春节后DeepSeek火爆出圈带来国内AI领域发展突破的机会🍄😠😈，市场围绕科技和互联网企业展开了一轮积极布局；第二轮发生在二季度，在特朗普向全球掀起贸易战的背景下，港股于4月7日跳空低开，但中美对抗因为美国态度转变而迅速趋缓，市场快速消化中美关税战的预期🧄🥾👜👜，辅以国家队积极稳市场，恒生指数于4月9日筑底并开始快节奏反弹。

2、截面波动率来看，最(zui)近一(yi)周沪深300、中证500指数成分股横截面波动率环(huan)比上周上升，短期Alpha环境好转；最近一周中证1000指数成(cheng)分股横截面波动率环比上周下(xia)降，短期Alpha环境(jing)减(jian)弱。