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1、基本面：港股较A股业绩增速更(geng)强，A股消费+制(zhi)造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增(zeng)速显著(zhu)强于A股(gu)，2024年全(quan)部港股归母净利润同(tong)比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%，同样高于(yu)全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩(ji)疲弱主(zhu)要受价格因素拖累，核心在(zai)于A股的行(xing)业特征，从剔(ti)除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电(dian)子(zi)5%、电力设备4%）等，这些行(xing)业基本面受(shou)价格因(yin)素影响(xiang)更大，价格下行压(ya)缩毛利(li)，进而影(ying)响盈(ying)利表现。相(xiang)比之下(xia)，港股除(chu)金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技(ji)行业(ye)（传媒13%、通信12%），且(qie)更(geng)偏向于互联网、信息服务等细(xi)分领(ling)域，包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头，消费、制造等行业占比(bi)不(bu)高，行业属性导致了港股业绩受价(jia)格(ge)下行的(de)影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统(tong)经济，因此对(dui)价格更敏感，PPI下行区间(jian)往(wang)往对应(ying)港股较A股业绩更优，典型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净(jing)利(li)润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从(cong)8pct降至(zhi)-6pct。

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