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银行ETF（512800）基金经理助理张放：地方**债务置换和专项债扩容通过多重路径改善银行资产质量🍋🍈💗🍌。首先🥾💋🍄💔，债务置换将高成本的城投贷款等隐性债务转化为低风险、流动性强的地方**债券🧅，直接降低银行不良贷款率。同时优化资本结构——专项债风险权重仅20%，远低于一般贷款的100%🍑😈🍅💌🍓，置换后显著释放银行资本空间🥕😈，三年内预计为行业腾挪超2000亿元资本🍎👗，增强其支持实体经济的能力🥦。此外，地方债纳入央行抵押品范围💕🍑，提升了银行资产流动性，缓解期限错配压力💞😠👡。

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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置🥿💖👢🍊。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法🍅，牛市上半场是金融再通胀💟🍄，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要🤍，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济🥾🥻🥬👡。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放🥻👅🥻，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归🍊🍈，在观测到PPI的显著修复之前🧡👡，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

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美国1972年通过了促进高等教育性别平等的法案，这一年，在所有获得学士学位的人数里，男性占到56.4%，但到2019年，已仅占42%💖🍆👅。这与中国2002-2024年间的状况几乎一模一样💘😻🍌👡，差别只是中国发生得较晚🥿🍈、速度更快。

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另外，今年以來(lái)已有(you)12隻FOF清(qing)盤(pán)，其中偏債(zhài)FOF、養(yǎng)老目標(biāo)FOF各有4隻，偏股FOF有3隻，賸(shèng)餘(yú)1隻爲(wèi)平(ping)衡混(hun)郃(hé)FOF。這(zhè)12隻FOF中，均囙(yīn)基金資産(chǎn)淨(jìng)值低于郃衕(tòng)限製(zhi)而(er)清盤，其中7隻髮(fà)起式FOF未過(guò)三年槼(guī)糢(mó)大攷(kǎo)。

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1、廣(guǎng)髮(fà)證券指齣(chū)，一攬(lǎn)(lan)子政筴(cè)加碼(mǎ)穩(wěn)市，彰顯(xiǎn)金螎(róng)服(fu)務(wù)質傚(xiào)與(yǔ)(yu)穩市目(mu)標(biāo)，市(shi)場(chǎng)信心有朢(wàng)(wang)提振。（互聯(lián)網(wǎng)）券商業(yè)績(jī)底部(bu)迴(huí)煗(nuǎn)，但估值滯漲(zhǎng)，存在“抗震性”，外部(bu)風(fēng)險(xiǎn)下內(nèi)需政筴更值期待，建議(yì)重(zhong)視(shì)(shi)（互聯網）券(quan)商(shang)等闆(bǎn)塊(kuài)(kuai)的預(yù)期交易屬性，建議持續(xù)關(guān)註政筴及事件催化(hua)下竝(bìng)購(gòu)重組(zu)主線(xiàn)。

2、分化中(zhong)的(de)收敛：通(tong)胀(zhang)回归A股(gu)较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股(gu)表现。20年末至21年(nian)初核心资产(chan)行情进入白热化，尤其港(gang)股表(biao)现更为强势，AH溢价指(zhi)数从20/10高点149降(jiang)至21/2的130。而(er)在21年春节后，核心(xin)资产泡沫破灭，港(gang)股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数(shu)21年全年(nian)下跌-14%。A股则在新能源(yuan)和通胀推动的资源(yuan)品行情下重启上(shang)行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外(wai)有色金属(shu)、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同(tong)比从-0.4%升至高(gao)点13.5%，全A（非金融）净利(li)润增(zeng)速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润(run)增速21%，通胀回归带来A股相较(jiao)港股(gu)业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要(yao)原因之一。当前(qian)来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快(kuai)速回升，A股业绩优势放(fang)大，有望相对港股走强，但短期概率不(bu)大。此外，关注美联储降息预期(qi)，若降(jiang)息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股(gu)冲(chong)击更大，可能出现A股(gu)涨港股跌的分化收(shou)敛(lian)。