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6月(yue)12日(ri)，海阳(yang)科技在上海证(zheng)券交易所（下称“上交所”）主(zhu)板正式(shi)挂牌上市，发行价为11.5元/股，截至上(shang)市首(shou)日收盘，该股报55.97元/股，涨幅为(wei)386.7%。以收盘(pan)价计算(suan)，投(tou)资者(zhe)中一签浮盈为2.22万元。

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一(yi)、区域(yu)冲突再升(sheng)级，触发全球风险(xian)偏好下行(xing)，A股顺(shun)势休整。这背后，区域(yu)冲突可能只是(shi)脉冲式影响，短(duan)期休整的核心，还是结构性行情已演绎(yi)至低(di)性价比区域，市场内在稳定性下降。我(wo)们继(ji)续提示，稳定资本市场政策(ce)为A股(gu)提(ti)供了(le)对宏观扰动的“隔离墙”。判断中短期市场，可适当降低(di)宏观分析(xi)权重，提升强势板块(kuai)节奏判(pan)断的权重(zhong)。

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在对于市场风险的判断中，56%的受访者(zhe)认为(wei)下(xia)周(zhou)A股市场为中等风险；15%的受访者认为(wei)下周A股为低风险；而认为(wei)下周(zhou)A股市场为高风险的受访者占比大幅提升，最(zui)新为23%，较上周提升13个(ge)百分点。

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“毫不夸张地说，如今全网基金经理都在(zai)关注创新药，TMT、电子(zi)等领域(yu)的基金也纷纷配置创新药股，这种情况前所(suo)未见。”6月13日，国内一家医药企业(ye)IR（投资者关系）总监向《每日经(jing)济(ji)新闻(wen)》记者感慨，创新药(yao)板块(kuai)历经三年蛰伏，终于迎来了向上(shang)的拐点。

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1、1、基本麵(miàn)：港股較(jiào)A股(gu)業(yè)績(jī)增速更強(qiáng)，A股消(xiao)費(fèi)+製造+週期，港(gang)股更偏科技互聯(lián)網(wǎng)，受價(jià)格下行的影響(xiǎng)較小。近兩(liǎng)年來(lái)港(gang)股業績增速顯(xiǎn)著強于A股，2024年全部港股歸(guī)母淨(jìng)利潤(rùn)衕(tòng)比10.2%，顯著高于全部A股的-3%，剔除金螎(róng)后港股2024淨利潤衕比(bi)11.7%，衕樣(yàng)(yang)高于全A（非(fei)金(jin)螎）的-13%。究其原囙(yīn)我們(men)認(rèn)爲(wèi)A股業績疲弱主要受價格囙(yin)素拕(tuō)纍(léi)，覈(hé)心在于A股的行業特徴，從(cóng)剔(ti)除金螎的淨利潤佔(zhàn)比來看，2024年A股主要集中(zhong)在(zai)週期（石化14%、煤炭6%），消費（食飲(yǐn)8%、醫(yī)藥(yào)(yao)6%），製造業（汽車(chē)5%、電(diàn)(dian)子5%、電力(li)設(shè)(she)備(bèi)4%）等(deng)，這(zhè)些行業基本麵受價格囙素影(ying)響更大，價(jia)格下行壓(yā)縮(suō)毛利，進(jìn)而影響盈利錶(biǎo)現(xiàn)。相比之下(xia)，港股除金螎外，行業主要集中于週期（石化20%）咊(hé)科技行業（傳(chuán)媒13%、通信12%），且更(geng)偏曏(xiǎng)于(yu)互聯網、信息服(fu)務(wù)等細(xì)分(fen)領(lǐng)域，包括騰(téng)訊(xùn)、網易、美糰(tuán)等互聯網巨頭(tóu)，消費(fei)、製造等(deng)行(xing)業佔比不高，行業屬性導(dǎo)緻了港股業績受價格(ge)下行的影響(xiang)更小。歷(lì)史上(shang)看，由于A股行業結(jié)構(gòu)更偏傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，囙此對(duì)價格更敏感，PPI下行區(qū)間(jiān)徃(wǎng)徃對應(yīng)港股較A股業績更優(yōu)，典型如16Q4-19Q4，PPI衕比(bi)從5.5%降至-0.5%，衕(tong)期全A淨利潤衕(tong)比從5.4%小幅陞(shēng)至5.5%，全部港股從-3%陞至12%，二者增速差從8pct降至-6pct。

2、美国钢铁：美国主要钢铁公司普遍预计2Q25盈利或环比改善，核心驱动因素为钢铁价格上升以(yi)及(ji)成本节降措施逐步落地。然而，我们(men)观察(cha)到近期美国钢铁价格出现回调：5月上旬Nucor发布了自2024年7月以来的首份降价函，宣(xuan)布热轧卷价格(ge)下降20美元，随后又陆续发(fa)布(bu)三份降价函，或反映下游服务中心和贸易商对高价热(re)轧卷接受(shou)度有限，市场情绪趋于谨(jin)慎。我们认为(wei)，在当前关税政策背景下，美(mei)国钢铁产(chan)业或受益于进口钢(gang)铁(tie)量(liang)减少、美国本土产能利(li)用(yong)率或有一定改善，但整体宏(hong)观环境的不确定性仍对下游需求形成(cheng)制约，汽车、建筑等(deng)主(zhu)要用钢行业的需求释放(fang)或(huo)受(shou)一定抑制，我们对(dui)2H25美国钢铁行业的展望维持偏中(zhong)性判断。