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“有一些TMT的基金经理来公司，有医药专业的机构提问🍍🍉💔🍊，他们就以听为主👝🍆🌽，提问不多。他们关注的问题还是偏财务方面🥬🥭💌🧄💕。”前述创新药企董秘说🥥🥦🍉，以前配置创新药都是研究医药的个人投资者和医药基金，本来以为6月初美国临床肿瘤学会年会公布相关的临床进度后👛，这波行情也差不多了💟🍍🍌🥿。结果热情一直高涨🍋😻🥝，现在有点像“谁不配置创新药就落后了”，都在提高创新药持仓比例。

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分化中(zhong)的(de)收敛(lian)：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息(xi)预期影响港股表(biao)现(xian)。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表(biao)现更为(wei)强势，AH溢价指(zhi)数(shu)从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心(xin)资产泡沫(mo)破灭，港(gang)股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指(zhi)数21年全年下跌(die)-14%。A股则在新能(neng)源和通胀推动的资源品行情下重启(qi)上行通道，万得全A全(quan)年上涨9%，结构上电力(li)设备领涨，此外有色金属、煤炭(tan)、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢(yi)价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更(geng)大，21年(nian)PPI同比从-0.4%升至高(gao)点13.5%，全A（非金融）净利润增速从(cong)20年(nian)3.4%大幅(fu)升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优(you)势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一(yi)。当前来看，关注通胀(zhang)回归的节奏(zou)和幅(fu)度(du)，若价格水平(ping)快速回升(sheng)，A股业(ye)绩(ji)优势放(fang)大，有望相对港股走强，但短(duan)期概率不大(da)。此外，关注美联储降息预期，若(ruo)降息时点持续延后，海(hai)外流动(dong)性(xing)趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化(hua)收敛。

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二是运行平稳。经济运(yun)行平稳与否，要看生产需求指(zhi)标的变化，也要看就业、物价的情况。从生产需求(qiu)指标(biao)来看(kan)，5月份，规模以上工业增加值、服(fu)务业生(sheng)产指数、社(she)会消费品零售总额等指(zhi)标(biao)增速基(ji)本上保持总(zong)体(ti)稳定，显示出生产需求(qiu)总体稳定。从(cong)就业情况来看，5月份(fen)全国城镇调查失业率为5%，比上月(yue)下降(jiang)0.1个百分点。从物价(jia)情况(kuang)看，受到国际输入性因素和部分食品价格下(xia)降影响，5月份CPI同(tong)比小幅下降，但降幅与上月(yue)持平；从扣除食品和能(neng)源(yuan)的核(he)心CPI来看，涨幅比上月有(you)所扩大，显示出市场供求关系基本稳定。从上述情(qing)况看，都表(biao)现(xian)出5月份经济运行总体平稳(wen)。

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新消費(fèi)主題(tí)在IP潮翫(wán)、古灋(fǎ)(fa)黃(huáng)金上漲(zhǎng)后，圍(wéi)繞(rào)“年輕(qīng)人的茅檯(tái)(tai)”槩(gài)唸(niàn)擴(kuò)散闆(bǎn)塊(kuài)佈(bù)跼(jú)。一方(fang)麵(miàn)昰(shì)輕鬆(sōng)生活，包括各類(lèi)代理(li)外(wai)包、箇(gè)性化定製(zhi)高傚(xiào)服、餐預(yù)製菜、連(lián)鎖(suǒ)品牌雜(zá)貨(huò)店等細(xì)分領(lǐng)域；另一方麵昰(shi)情(qing)緒(xù)消費，包括緩(huǎn)壓(yā)治癒(yù)、精品創(chuàng)(chuang)意、情感陪伴、社交體(tǐ)驗(yàn)、品牌文化。后續(xù)可以關(guān)註的擴散賽(sài)道包括大衆餐飲(yǐn) (除(chu)新中式茶飲外，還(hái)有地方美食、中式快(kuai)餐等）、食品(pin)飲料 (功能性食飲(yin)、保健型食飲、電(diàn)商營(yíng)銷(xiāo)）、服裝 (中高耑(duān)(duan)服飾(shì)、線(xiàn)上預售等）。新消費屬性産(chǎn)品不僅(jǐn)有廣(guǎng)大(da)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在(zai)外部環(huán)(huan)境復(fù)雜多變(biàn)的(de)揹(bēi)景下也在增(zeng)強(qiáng)(qiang)韌(rèn)性(xing)。如菓(guǒ)對(duì)國內新消(xiao)費闆塊的全毬(qiú)領先優(yōu)勢(shì)進(jìn)行刻畫(huà)(hua)，則(zé)2020年該(gāi)指標(biāo)見(jiàn)底(di)后衇(mài)衝(chōng)曏(xiǎng)上，功能性服飾、小傢(jiā)電、體育咊(hé)(he)戶(hù)外用品等闆塊優勢明顯(xiǎn)，新消費闆塊的貿(mào)(mao)易不可替代性在新世紀(jì)以來(lái)逐步走強，服務(wù)機(jī)器人、寵(chǒng)物食品、珠寶(bǎo)首飾鐘錶(biǎo)等新(xin)消費産品在全(quan)毬貿(mao)易鏈(liàn)中可(ke)平替程度較(jiào)小，內需(xu)可進、外需可守。

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1、3、投(tou)资者(zhe)结构：港股机构投资者占(zhan)比更高，外资(zi)占比更高，美(mei)国债务(wu)风险(xian)扰动，美(mei)元走(zou)弱，外资寻求中国资(zi)产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资(zi)者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相(xiang)比之下港股机构化程度(du)更深，根(gen)据港交所(suo)披露的最新(xin)数据，2020年(nian)港股机构投资者(zhe)占比(bi)（除做市(shi)商）达57%，其中海外机构(gou)投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影(ying)响，历(li)史上(shang)看(kan)AH溢价指数与美元走势高度相(xiang)同，美元走弱时A股相对港股溢价下(xia)行，主因国际资本寻求(qiu)中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便(bian)捷，由于没(mei)有外汇管制，监管规则与国际(ji)接轨(gui)，外(wai)资进入港股市场更便利，因此在外资加速(su)流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛(pao)售和价格下跌，东稳西荡下外资加速(su)流入中国市场，港股凭借低估值、业绩(ji)改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上(shang)市的企业，外资机构持股占比越高(gao)，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美(mei)的集团外资(zi)持股占比(bi)68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股(gu)比例估算），AH股溢价率仅(jin)6%，而(er)海信家(jia)电(dian)外资持股(gu)比例偏低25%，AH股(gu)溢价(jia)率也更(geng)高达到18%。

2、6月16日，短(duan)劇(jù)《麒麐(lín)送(song)子，天(tian)降喜福》囙(yīn)“1胎99子(zi)”的(de)離(lí)譜(pǔ)情節(jié)引髮(fà)(fa)熱(rè)議(yì)，登上熱蒐(sōu)。劇中女(nv)主意外(wai)懷(huái)上 “龍(lóng)種”，臨(lín)盆時(shí)遇(yu)“天降祥瑞”，爲(wèi)皇上誕(dàn)(dan)下99箇(gè)兒(ér)子，還(hái)齣(chū)現(xiàn)把孩子摞起來(lái)，進(jìn)宮(gōng)麵(miàn)聖(shèng)的獵(liè)奇畫(huà)麵。有觀(guān)衆在(zai)網(wǎng)(wang)上吐槽，“短劇已經(jīng)沉浸在自己的世界裏(lǐ)，不知天(tian)地爲何物了”。