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我們(men)認(rèn)爲(wèi)日本入境(jing)、本土(tu)消費(fèi)均將(jiāng)繼(jì)續(xù)麵(miàn)臨(lín)較(jiào)大的壓(yā)力。入境(jing)消(xiao)費方麵，我們認爲遊(yóu)客數(shù)仍將保持增長(zhǎng)趨(qū)勢(shì)，但將逐(zhu)步麵臨更高的基數。日元滙(huì)率大幅貶(biǎn)值槩(gài)率(lv)較低(di)，難(nán)以成爲入境消費的貢(gòng)獻(xiàn)項(xiàng)，體(tǐ)驗(yàn)類(lèi)消費、紀(jì)唸(niàn)類商品錶(biǎo)現(xiàn)應(yīng)優(yōu)于(yu)高價(jià)奢侈品消費。本土消費方(fang)麵，通脹(zhàng)壓力尚未有迴(huí)(hui)落蹟(jī)象，員(yuán)工漲(zhǎng)薪幅度創(chuàng)新(xin)高，但(dan)實(shí)際(jì)工資轉正或仍需(xu)時(shí)(shi)日。

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本周沪指涨跌幅-0.25% ，深证成指涨跌幅-0.60%，创业板指涨跌幅0.22%。本周万得全A成交额达5.41万亿元🍆🧡🤍👝，日均量能较上周相比有一定放大。

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3、投资者结构：港股机(ji)构投资者占比更高(gao)，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走(zou)弱，外资寻求中国资产配置(zhi)，港股较A股率先受益。截至(zhi)2024Q4，A股投资者(zhe)结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交(jiao)所披露的(de)最新数据(ju)，2020年港股机构投资者(zhe)占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占(zhan)比(bi)36%，海外个人投(tou)资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致(zhi)港股相(xiang)比A股更易受海外影响，历(li)史上看AH溢价指数与美元走势高度相(xiang)同，美元走弱(ruo)时A股相对港股(gu)溢价下行，主因国际(ji)资本寻求(qiu)中(zhong)国资产配置，港股相比A股(gu)制(zhi)度更为开放和便捷，由于没有外汇管(guan)制，监管规则与(yu)国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流(liu)入中国权益市场时(shi)，港(gang)股往往(wang)较A股(gu)更(geng)为受益。今年以来市场对(dui)美国债务风(feng)险担(dan)忧持续升温，尤其(qi)在特朗普公布对等关税后(hou)美元资产遭受(shou)大幅抛(pao)售和价格(ge)下跌，东稳西荡下外资加速流(liu)入中国市(shi)场，港股凭借低估值、业绩改善、更开(kai)放(fang)的金融体制率先受益(yi)。从个(ge)股层面来看，同时在A、H上市的企业，外(wai)资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型(xing)如家电行业中，美(mei)的集团外资持股占(zhan)比(bi)68%（由于无法获取准确数据，这里以(yi)国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资(zi)持股比例偏低25%，AH股溢价(jia)率也更高达(da)到18%。

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上周，港(gang)股共有9家企业递(di)交招股书。其中，广州广合科技股份有限公司、深(shen)圳华大北斗(dou)科技股份有限公司、深圳创智芯联科技股份有限公司等(deng)3家公司为首次(ci)递交。

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1、2025 年 5 月🥾，该集团共引进 1 架 C919 飞机，1 架 A320 系列飞机。截至 2025 年 5 月底🩳，集团合计运营 936 架飞机👞🥭🍈，其中自有飞机 415 架👢🤬💟，融资租赁 226 架，经营租赁 295 架🍒🍊😠。

2、二🧡、市场下行风险的思考：稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链条的宏观风险🥻🍏🩱。当前市场主要的下行风险🍎👘，只能是长传导链条的风险。可能是美国经济下行超预期，强化全球衰退预期，进而A股供需格局改善拐点可能推后。另外，中国全球竞争力提升的验证过程，也是乐观预期发酵的过程🎒🥿😻🎒💓。而预期提升👗🍊、市场上涨后，验证的容错会有所降低🥔🍉🥿，也可能成为扰动的来源🥑。