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分化中的收敛：通胀回(hui)归A股较港股业绩占优，美联储(chu)降息预期影(ying)响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点(dian)149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭(mie)，港股在美联储加息(xi)预期升温的背景下持(chi)续下跌，恒生指数21年(nian)全年下(xia)跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年(nian)上涨9%，结构上电力(li)设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品(pin)受(shou)通(tong)胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升(sheng)至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩(ji)影响更大(da)，21年(nian)PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全(quan)A（非金融）净利润增速(su)从20年3.4%大(da)幅升至21年的(de)25%，港股21年全年(nian)净利润增速21%，通胀回归带来(lai)A股相较港股(gu)业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前(qian)来看，关注通胀回归的(de)节奏和幅度，若价格(ge)水平(ping)快速回升，A股业(ye)绩优势放大，有(you)望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关(guan)注(zhu)美联储(chu)降(jiang)息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击(ji)更大，可能出现(xian)A股涨港股跌的分化收敛(lian)。

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