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田希矇(méng)：Wind數(shù)(shu)據(jù)顯(xiǎn)示(shi)，截至6月27日，恆(héng)生指數市盈率(lv)（TTM）爲(wèi)10.7倍，市淨(jìng)率爲1.17倍，絕(jué)對(duì)(dui)估值處(chù)于全毬(qiú)窪(wā)(wa)地。橫(héng)曏(xiǎng)對比，恆生指數的市盈率顯著(zhu)低于標(biāo)普500指(zhi)數的27.5倍，恆生科技指數的市盈率也遠(yuǎn)低(di)于納(nà)斯達(dá)尅(kè)指數的34.8倍。從(cóng)行業(yè)層(céng)(ceng)麵(miàn)來(lái)看(kan)，港股(gu)通互聯(lián)(lian)網(wǎng)咊(hé)港股通醫(yī)(yi)療(liáo)闆(bǎn)塊(kuài)囙(yīn)AI商業化加速(su)咊創(chuàng)新(xin)藥(yào)産(chǎn)業髮(fà)展，估值快速脩(xiū)復(fù)，銀(yín)行、電(diàn)信等高(gao)股息資産錶(biǎo)現(xiàn)(xian)也不錯(cuò)。儘(jǐn)筦(guǎn)部分闆塊經(jīng)歷(lì)上(shang)漲(zhǎng)后估值迴(huí)歸(guī)歷史中樞(shū)(shu)，但港(gang)股整體(tǐ)仍處于“資金盛+資産荒”的結(jié)構(gòu)性行情中。

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因此🧡🤍💛🍏🍏，市场对下半年的经济仍存在一定程度的担忧👘💌👿，这需要在今年7月份召开的政治局会议中对下半年稳增长政策进行进一步定调🍍🍓🤍🍍，以稳定市场预期👜。在所有备选政策中😻🍈🍆，投资端能否实现边际改善👜😡🤬，已成为后续稳定经济的重要变量💖👅💋🥻。近期👄，国内定价的大宗商品触底反弹，也反映了市场对此的预期🧄🥝。

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进入牛市阶段II，开户数大幅攀升(sheng)，银证(zheng)转账会大幅增加，个人投资者加速入场；与此同时(shi)，融资(zi)余额也开始大幅攀升；基金流入大幅放(fang)量，进入资金正反馈阶段。呈现“资金流(liu)入——市场上涨(zhang)——驱动资金进(jin)一步流入”的强烈(lie)正反馈。这个过程只要不被政策或者其他外力阻断，可以推动指数上(shang)行(xing)较大的幅度。牛市阶段II呈现明显的资金驱动的特征。

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后续如何(he)演绎？市场若要延续涨势，路径一是由EPS改善维持(chi)，路径二则是由增量资金(jin)的持续(xu)入市推动；在(zai)进一步稳(wen)增(zeng)长政(zheng)策增量释放前，预计市场表现仍将由资金(jin)端/估值端主导。战略上我们保持(chi)看多，维持下半年指数“更上(shang)一(yi)层楼”的判断，但战术上我(wo)们认为短期行情未必会(hui)演绎持续急涨，而是依(yi)然将呈现一定的震荡特征。机构中(zhong)长期资金入市+低利率时代下居(ju)民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震(zhen)荡中枢整体上移，短期(qi)脉冲式波动也可能阶段性超市场预期。但当(dang)前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待(dai)观察：一(yi)是今年以来的结构性行情都(dou)未走向持续抱团而是呈现轮动特(te)征，可能表征资金环境对估值容忍度有一(yi)定约束；二是我们观察到各方(fang)增量资金尚未形成明显合力，更多(duo)采取观望、被动跟随策略，而非主(zhu)动流入；三是除了内需下滑担忧加剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境(jing)波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定(ding)风险。

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1、展望后市，随着全球(qiu)降息空间再度打开，A股“稳中向好”延(yan)续。海外方面，尽(jin)管美联储内部分歧仍较大(da)，但随着地缘风险降温和油价回落(luo)，市(shi)场已开启降息交易。国内方(fang)面，受益(yi)于中(zhong)长期资金的持(chi)续入市，年初至今A股(gu)指数中枢逐渐抬升。上(shang)周A股成交放量和赚钱效应抬升，投资者风险偏好明显回暖并再度打开震(zhen)荡中枢上(shang)沿。

2、“2025香港国际人才职业博览会”第二季于6月28日举办。该系列活动为今年首创，由香港特区**劳工及福利局、香港人才服务办公室提供指导和支持🥑💛。其中，第二季聚焦“创新科技💖、工业制造与智慧城市”🍌，涵盖人工智能、金融经济与智能制造等前沿领域，共吸引超过50家企业参展。活动当天有近5000名人士现场求职。