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1、基本面：港股(gu)较A股业绩增速更强(qiang)，A股消费+制造+周期(qi)，港股更偏科(ke)技(ji)互联网，受价格下行的影响(xiang)较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股(gu)，2024年全部港股归母净利润(run)同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股(gu)2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们(men)认(ren)为A股业绩(ji)疲弱主要受价格(ge)因素(su)拖累，核心(xin)在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽车5%、电子5%、电力设备(bei)4%）等，这些行(xing)业基本(ben)面受(shou)价格因素影响更大(da)，价格下(xia)行压缩(suo)毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除(chu)金融外，行业主要集中于周期（石(shi)化(hua)20%）和(he)科技行业（传媒13%、通信12%），且更(geng)偏向于互联网、信息服务等细分(fen)领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业(ye)属性导致了港股业绩受价格下行的影响更(geng)小。历史上看，由于A股行业结构更(geng)偏传统经济，因此对价格更敏感(gan)，PPI下行区(qu)间往往对(dui)应港股(gu)较A股业绩更优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港(gang)股从(cong)-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。

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广发证券指出💛，一揽子政策加码稳市，彰显金融服务质效与稳市目标，市场信心有望提振。（互联网）券商业绩底部回暖，但估值滞涨👞👿🍎🥔，存在“抗震性”，外部风险下内需政策更值期待，建议重视（互联网）券商等板块的预期交易属性🍓🥥🤍💋，建议持续关注政策及事件催化下并购重组主线。

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注：中(zhong)证银行指数近5个完整年度涨跌幅为：2024年，34.71%；2023年，-7.27%；2022年，-8.78%；2021年，-4.41%；2020年(nian)，-4.23%。指数过往业绩不预示未来表现。

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1、美国需求(qiu)面临(lin)不确定(ding)性，关税(shui)风险或逐步体现。根据美国(guo)密歇根大学数据，2025年以来消费者信心指数(shu)正在(zai)持续走低，叠加部分品(pin)牌已陆续宣布针对美国销售的产品采取重新定价策略以应对关税的影响(xiang)，我们认为居民消费需(xu)求在(zai)2H25或存在一(yi)定放缓压力。此外，部(bu)分品(pin)牌已开始提前(qian)在关税缓冲期内引入新的库(ku)存，而从1Q25各品(pin)牌业绩会的反馈来看，新(xin)定价策略的执行(xing)或存在一定的滞后，我们预计或对(dui)2025年(nian)毛利率产生一定影(ying)响，1Q25业绩会主要上市公司(si)对于2025年指引较为谨慎。

2、新消费主题在IP潮玩、古法黄金上涨后，围绕“年轻人的茅台”概念扩散板块布局🍒。一方面是轻松生活，包括各类代理外包、个性化定制高效服、餐预制菜🧡🍏👄🥔、连锁品牌杂货店等细分领域；另一方面是情绪消费，包括缓压治愈、精品创意、情感陪伴、社交体验、品牌文化🥿🍍。后续可以关注的扩散赛道包括大众餐饮 (除新中式茶饮外🩳👗😡，还有地方美食🩳💯💔、中式快餐等）、食品饮料 (功能性食饮、保健型食饮💗👜、电商营销）🩳👢🧡💖、服装 (中高端服饰🥾🧄🩳、线上预售等）。新消费属性产品不仅有广大的国内市场🤍💘💗🥕👛，在外部环境复杂多变的背景下也在增强韧性。如果对国内新消费板块的全球领先优势进行刻画，则2020年该指标见底后脉冲向上，功能性服饰🍍😻、小家电😡🍎💝、体育和户外用品等板块优势明显，新消费板块的贸易不可替代性在新世纪以来逐步走强，服务机器人、宠物食品👘🍅、珠宝首饰钟表等新消费产品在全球贸易链中可平替程度较小🥬，内需可进、外需可守🍑👿😈。