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上涨中的追赶：货币(bi)超预(yu)期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者(zhe)占比更高，因此对流动性(xing)和(he)资金变化更为敏感(gan)，AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生(sheng)在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数(shu)从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化，包括(kuo)货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央(yang)行意外(wai)降息开(kai)启牛市行情(qing)后，15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月(yue)两次降(jiang)准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面，14年6月开始地(di)方陆续(xu)放松限购政策，14年(nian)9月央行明确放松首套(tao)房认购标准；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列政策催化下(xia)A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信(xin)用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下(xia)调金(jin)融机构(gou)存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元，大幅超(chao)出市(shi)场预期，带动(dong)A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今(jin)年以来货币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式，后(hou)续要关注货币宽(kuan)松的(de)持续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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通胀：下半年我们(men)认为日本通胀(zhang)或从同比3.6%的高位出(chu)现一定回落，但是或仍处于2.5%附近的位置。我们认为日本(ben)短期内重回通缩的可能性较低。今年上半(ban)年春斗(dou)涨薪(xin)的效果将会(hui)反(fan)映在6月的薪资数据中，下半年关注实际(ji)工资同比能否转正(zheng)。此外，春斗所带来的(de)影响(xiang)将会被转(zhuan)嫁至(zhi)下半年的物价当中(zhong)，今(jin)年下半年的(de)通胀高位停留(liu)或(huo)反弹有助于提高2026年春斗中涨薪的幅度。

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周三🩱🥾👠👠，财政部长斯科特・贝森特（Scott Bessent）在国会作证时🍇👙💌，议员们 —— 主要是民主党人，但也有一些共和党人 —— 提出了债务问题。

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一位不愿具(ju)名的法律(lv)界人士表(biao)示：“从(cong)目前案件披露的信息来看，原告仅对(dui)本案中的少(shao)数保证人提起诉讼这一情况(kuang)值得关注。银帝集团及银帝地产集团(tuan)是国(guo)城集团间接持股的股东，刘(liu)建民曾担任兰州(zhou)银行董事及建新集团法定代(dai)表人，从法(fa)律程序角度而言，这些关(guan)联方未被列入被告名单(dan)的情形，客观上(shang)引发了外(wai)界关于案件当事(shi)人是否涉及(ji)利益关联的讨论。”

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