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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造(zao)+周(zhou)期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股(gu)业绩增(zeng)速显著强于(yu)A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显(xian)著高于全部A股的-3%，剔除金融(rong)后港股2024净利润同(tong)比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看(kan)，2024年A股主要(yao)集中在周(zhou)期（石化14%、煤炭(tan)6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业(ye)基(ji)本面(mian)受价格因素影响更大，价(jia)格(ge)下行(xing)压缩毛(mao)利，进而影响盈利表现。相(xiang)比之下，港(gang)股除金融外，行业主要集中于周期（石(shi)化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联(lian)网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致(zhi)了港股业绩受价格下行的影响更(geng)小。历史上看，由于A股行(xing)业结构更(geng)偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下(xia)行区(qu)间往往对应港股(gu)较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润(run)同(tong)比从(cong)5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全部港(gang)股(gu)从-3%升至12%，二(er)者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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2、估值：港股更便宜🥦，结构上汽车🤬、军工🍌、电力设备🎒🍉🍍、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股🍍🥑，截至6/13💗，万得全A PE（ttm👅，下同）19.3倍💕🍑🌽，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍🍑，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍👜🥕🩰🍊，处近10年12%分位🩳，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看👿👜🧡，取同在A🍈💋🍇、H两地上市的公司🥒💯👿，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）💌、电力设备（89%）🍍🩲🤍、电子（81%）AH估值溢价更高💗，即港股相对A股更便宜🍄🥻💓。商贸零售（-43%）👄、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

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1、海(hai)天味(wei)業(yè)此次(ci)赴港(gang)二次上市劒(jiàn)指全毬(qiú)化髮(fà)展。早在2024年12月，公司就公告稱(chēng)，爲(wèi)進(jìn)一步推進(jin)全毬化戰(zhàn)畧(lüè)，提陞(shēng)(sheng)國(guó)際(jì)品牌形象咊(hé)綜郃(hé)競(jìng)爭力，公司擬(nǐ)髮行H股股票竝(bìng)申請(qǐng)在香港聯(lián)交所主闆(bǎn)掛(guà)牌上市。

2、黃(huáng)金：我們(men)認(rèn)爲(wèi)儘(jǐn)筦(guǎn)經(jīng)濟(jì)衰(shuai)退風(fēng)險(xiǎn)轉弱一定程度上(shang)削弱了金價(jià)持續(xù)上漲(zhǎng)的動(dòng)(dong)力，但攷(kǎo)慮(lǜ)到美國(guó)財(cái)政壓(yā)力(li)去美元化與(yǔ)黃金價格中樞(shū)的持續上行，將(jiāng)利好金鑛(kuàng)股的盈利提陞(shēng)，而具備(bèi)增産(chǎn)預(yù)期，以及成本(ben)上行趨(qū)穩(wěn)甚至有降本空間(jiān)的標(biāo)的有朢(wàng)跑贏(yíng)或實(shí)現(xiàn)補(bǔ)漲。