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2025-06-26 06:18:28 作者:易禹含

1、基本面:港股较A股业绩增速(su)更强(qiang),A股消费+制造+周期,港股(gu)更偏科技互(hu)联网(wang),受价格下行的影响较小(xiao)。近两年来港股业绩(ji)增速(su)显著强于A股(gu),2024年全部港股(gu)归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的(de)-3%,剔除(chu)金融后港(gang)股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为(wei)A股业绩(ji)疲弱主要受价(jia)格(ge)因素拖(tuo)累,核心在于(yu)A股的行业特征,从剔除金融的净利(li)润占比来看,2024年A股主(zhu)要集中在周期(石化14%、煤(mei)炭(tan)6%),消费(fei)(食饮8%、医(yi)药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素(su)影响更大(da),价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集(ji)中于周期(qi)(石化(hua)20%)和科技行业(传媒13%、通信(xin)12%),且更偏向于互联网、信息服务(wu)等细分(fen)领域,包括腾讯(xun)、网(wang)易、美团等互联网巨头,消费、制造等行(xing)业(ye)占比不高,行业属性导致了(le)港股业绩受价(jia)格下行的(de)影响更小。历史上看,由于A股行业(ye)结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区(qu)间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从(cong)5.5%降(jiang)至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升(sheng)至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。

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