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3🍑🍈、投资者结构：港股机构投资者占比更高👢🥾，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱🍆，外资寻求中国资产配置🥻🍓👅🧡，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%🍌🧄💯👙。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据🍈🥥👚，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%💞，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%👡，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同👛，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷🤬💔，由于没有外汇管制💟🩲，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利🍎😻，因此在外资加速流入中国权益市场时🥻🩱，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌🥝🥥🩳，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值😻👗🍎🍍、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看👘，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%🩲🎒🥾，AH股溢价率也更高达到18%。

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2、4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺(que)乏(fa)主线，核心(xin)因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一(yi)步升级可能，致使(shi)市场风险偏好受(shou)挫(cuo)；2）关税影响下国内经济承压，企业(ye)盈利复苏节奏趋缓；3）地缘局势升温加剧(ju)市场不(bu)确定性；4）区(qu)别于第一轮科技重估逻辑，当前(qian)缺乏能催(cui)化行情展开的新叙事。在这些因素(su)的扰动下，市(shi)场预期偏弱，沪(hu)指超跌反弹后仅(jin)围绕关税冲击(ji)前位置窄幅震荡，难以实现(xian)实质性突破；同时增量资金匮乏，一个直(zhi)观的体(ti)现是融资余额未随(sui)指数修(xiu)复至关(guan)税冲击前的水平。因此，当前市场处于存量博弈的状态，表现相对无(wu)序(xu)。而从短期来看，“电(dian)风扇(shan)”式的主题(ti)轮动仍将持续(xu)。