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从背后因素来看：1、上涨中的追赶或来自货币(bi)超预期(qi)宽(kuan)松，A股在上涨中弹性更大，当前(qian)货币(bi)“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅(fu)度；2、分(fen)化中的收(shou)敛：21年通胀回归A股(gu)较港股(gu)业(ye)绩占(zhan)优(you)，美联储加息预期冲击港股下跌，当前关注通(tong)胀回归节奏和美联储降(jiang)息(xi)预期变(bian)化；3、下跌(die)中的收敛(lian)或来自美联储加(jia)息或推迟降息，美元走强(qiang)，外资流出，外资(zi)持股占比更高的港股跌幅更深(shen)，当前债务风险担忧下，美元走强短期(qi)概(gai)率(lv)不大。

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上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大(da)，当前货币(bi)“小(xiao)步快跑”，关注后续降准降息节奏(zou)及(ji)幅度。由于A股(gu)较港股散户投资者占比更(geng)高，因(yin)此(ci)对(dui)流动性和资(zi)金(jin)变(bian)化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催(cui)化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息(xi)开启(qi)牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行(xing)2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续(xu)放松限购(gou)政策，14年9月央行明确(que)放(fang)松首套(tao)房认购标准；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催(cui)化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶(jie)段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币(bi)向宽信用的传导，19/1央行两次全面(mian)降准，累计下(xia)调(diao)金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行(xing)公布的1月社(she)融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的收(shou)敛需观测(ce)到货币宽(kuan)松加码，今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续(xu)性，即降准降息的节奏和力度(du)。

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