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下跌中的(de)回落：美元走强(qiang)，外资流出，高外资持股占比的(de)港(gang)股较A股(gu)跌幅更深(shen)，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌(die)的行情中收敛有两(liang)次(ci)典型案例，分别为23年和24年5-8月(yue)。背后原因类(lei)似，均为强美(mei)元之下，外资加速流出中国资产，而外(wai)资占比更高的港股相比A股受影响更(geng)大，跌幅(fu)更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年(nian)4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压(ya)力加大，外资加速流出(chu)，外(wai)资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从(cong)129升至151。（2）24年美国通胀(zhang)持续高位，美联储不断(duan)推迟降息时间，“higher for longer”预期下美(mei)元指数和美债利率持续高位，外资也在(zai)24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指(zhi)数跌(die)-15%，万得(de)全A -10%，AH溢价指数从133升(sheng)至151。当(dang)前来看，美元短期走(zou)强概(gai)率(lv)不大，若(ruo)三(san)季(ji)度美(mei)丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未(wei)来10年增加3.3万亿美(mei)元的美(mei)国债务，这意味着(zhe)美(mei)国公(gong)共(gong)债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增(zeng)加至125%。且基于借新还旧的诉求以(yi)及(ji)美国财政部回补TGA账户需(xu)求，可能出现美债大(da)幅增发的情况，市场对美国债务(wu)风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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