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关键在于(yu)特朗普作为全球和平缔造者的承诺(nuo) —— 或者如他在 1 月份的就职演说中对人群所说(shuo)，要 “为一个充满愤怒(nu)、暴力和完全不可预测(ce)的世界带来新的团结精神”。

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25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市👛，是基准判断。这个判断有什么下行风险🥿🍇🥾？我们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险，比如财政、货币👠、经济数据验证。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链条的风险，比如中期资产配置格局的变化。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期，强化全球衰退预期。这种情况下，中国需求也可能更长时间维持低位💛，A股供需格局改善节点可能推后🍍。而在中长期中美竞争视角下，美国经济下行压力对中国资产的影响是中性的🧅。

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3、投资者结构：港(gang)股(gu)机(ji)构投资者占(zhan)比更高，外资占(zhan)比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻(xun)求中国资产(chan)配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结(jie)构中散户占比66.7%，机构投(tou)资者占比1/3左右(you)，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所(suo)披露的(de)最新数据，2020年(nian)港股机构(gou)投资(zi)者占比(bi)（除(chu)做市商）达57%，其中(zhong)海外机构投资者占(zhan)比36%，海外(wai)个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影(ying)响，历史上看AH溢价指数与美元走(zou)势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资(zi)本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更(geng)为开(kai)放和便捷，由于没有外汇管制，监(jian)管规则与国际接轨，外资进入港股市场更(geng)便利，因此(ci)在外资加速流入中(zhong)国权益市场(chang)时，港股往往较(jiao)A股更为受益。今年以来市场对美国债(zhai)务风险(xian)担忧持(chi)续升温，尤其在特朗(lang)普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价(jia)格下跌，东(dong)稳西荡下(xia)外(wai)资加速流入中国市(shi)场，港股(gu)凭借低估值、业绩改善、更开(kai)放的金融体制(zhi)率先受益。从个股(gu)层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比(bi)越高，AH股溢价率越低（图表(biao)13）。典型如家电行(xing)业中，美的集团外(wai)资持股占比68%（由于无法获取准确(que)数据，这里以国际中介机构持股比例(li)估算），AH股溢价率仅(jin)6%，而海(hai)信(xin)家电外资持股比例偏低25%，AH股溢(yi)价率也更(geng)高达到18%。

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随着百年变局加速演进，国防军工投资逻辑持续强(qiang)化，“强国必先强军，军(jun)强(qiang)方能国安”！华福证券直言“发展国防军工或为未来重中之重”，国防军工板块或已进(jin)入(ru)击球区间。华泰证券也指出，国(guo)防军工行业有望迎(ying)来新一轮高景气周(zhou)期。

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1、三大主线配置机会：第一(yi)，安全边际较高的资产。低估值、高股(gu)息特性(xing)契合中(zhong)长期资(zi)金配置需求(qiu)，在外部不确定性与低利率环境下兼具安全边际与(yu)收益确定性。第二，科(ke)技仍将是中(zhong)长期配置主线。短期来看，在市场主线快速轮动的环境下，建议关注估值较低的细分(fen)板块。第三，政策提振下的大消费板块。以旧换新政策显效，新消(xiao)费潜力(li)在消费行为重构与(yu)技术深度赋能下持续释放。

2、住宅(zhai)建筑商莱纳(na)（LEN）预计在周一收(shou)盘后发布财报，此前该公司曾警告称上一季度住房(fang)市场疲软。会(hui)计师事务(wu)所埃森哲（ACN）和在线汽车销售商 CarMax（KMX）定于周五发布的财报，将笼罩(zhao)在两家公司上一(yi)季度利润低于预期(qi)的(de)阴影之下(xia)。