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2025-06-26 23:17:45 作者:积木城池

1、基(ji)本面:港股较A股业(ye)绩增速(su)更强,A股消费(fei)+制造+周期,港股更偏科技互(hu)联网,受价格下行的影响较(jiao)小(xiao)。近(jin)两年(nian)来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部(bu)港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港(gang)股2024净利润同比11.7%,同样高(gao)于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格(ge)因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利(li)润占比(bi)来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮(yin)8%、医药6%),制造(zao)业(汽车5%、电子5%、电(dian)力(li)设备4%)等,这些行业基本面受价格(ge)因(yin)素影响更大,价(jia)格下行压缩毛利(li),进而影响盈利表现。相比之下,港股(gu)除金融外,行(xing)业主要集中于周(zhou)期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息(xi)服务等细分(fen)领域,包括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头,消费(fei)、制造等行业占(zhan)比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更(geng)小(xiao)。历史上(shang)看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价(jia)格更敏感(gan),PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从(cong)5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二(er)者增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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