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數(shù)據(jù)來(lái)源：滬(hù)深交易所等。註：中(zhong)證港股通(tong)互聯(lián)網(wǎng)指數近(jin)5箇(gè)完(wan)整年度(du)的漲(zhǎng)跌幅(fu)分彆(biè)爲(wèi)(wei)：2020年，109.31%；2021年，-36.61%；2022年，-23.01%；2023年，-24.74%；2024年，23.04%。指數成份股構(gòu)成(cheng)根據該(gāi)指數編(biān)製槼(guī)(gui)則(zé)適(shì)時(shí)調(diào)整，其迴(huí)測(cè)歷(lì)史(shi)業(yè)績(jī)(ji)不預(yù)示指數未來錶(biǎo)現(xiàn)。

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上涨中的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投资者占比更高(gao)，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢(yi)价(jia)在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分(fen)别为14-15年和(he)19年(nian)。（1）14-15年(nian)AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价(jia)指数(shu)从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年(nian)货币(bi)宽松力(li)度进一步增大(da)，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股持(chi)续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松推动A股强势(shi)反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两国领导(dao)人在(zai)G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的(de)召(zhao)开稳定了企业家信心，推动(dong)了宽货币向宽(kuan)信(xin)用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下(xia)调金融(rong)机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带(dai)动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨(zhang)幅40%，恒(heng)生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看，要出(chu)现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松(song)加(jia)码(ma)，今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑”模式，后(hou)续要关注货币宽松的持续(xu)性，即降准降息的节奏和力度。

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相较而言，中美(mei)两国债市开始逐渐定价经(jing)济(ji)基本面。中国(guo)10Y国债利(li)率下破1.65%，10Y美债利率在4.4%附近。债市对贸易战引发的基本面事实更(geng)感兴趣。

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2、3）高股息、红利资产：作为资金避险与低波动配置的重要去(qu)处，建议继(ji)续持有部分高分红、公(gong)用事业与类债(zhai)属性资产，适合中性偏防御型组合的底仓配(pei)置。