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最后，毛利率方面(mian)，奕斯伟计算(suan)波动显著。2022年为25.9%，2023年(nian)骤降至15.4%，2024年也仅微升至17.7%。公司解释称，2023 年下滑主(zhu)因“以价换量(liang)” 抢占(zhan)市场份额，叠加(jia)宏观经济疲软导致存货积压及减值增加；尽管2024年通(tong)过解决方案组合优化有所缓(huan)解，但整体毛利率依旧(jiu)处于低位。

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1、基本面：港股(gu)较(jiao)A股业绩增速更强，A股(gu)消(xiao)费+制造+周期，港股(gu)更偏科技互联网，受价格下行的(de)影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股(gu)，2024年全部港股归母净利(li)润同比(bi)10.2%，显(xian)著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原(yuan)因我们认(ren)为A股(gu)业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在(zai)于A股的行(xing)业特征，从剔除金融的净利润占比来看(kan)，2024年(nian)A股(gu)主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消(xiao)费(fei)（食饮8%、医药(yao)6%），制(zhi)造业(ye)（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格(ge)因素影(ying)响更大(da)，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相(xiang)比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服(fu)务(wu)等细分领(ling)域(yu)，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费(fei)、制造等行业(ye)占比不高(gao)，行(xing)业属性导致了港股业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看(kan)，由于(yu)A股行业结构更偏传统经济，因此对价(jia)格更敏感，PPI下行区间往往对应港(gang)股较A股业绩更优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部(bu)港(gang)股从-3%升至12%，二者增速差(cha)从(cong)8pct降至-6pct。

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