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我们在中期策略报告中描(miao)述了本轮(lun)市场进(jin)入牛市阶段(duan)II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数(shu)的逻(luo)辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估(gu)值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新(xin)常态，总(zong)需求增速结束三年低(di)迷和下行，进(jin)入增(zeng)速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背(bei)景下，无风(feng)险利率持续下(xia)行，此后银行股股息率相对无风(feng)险利率利差收敛，以及(ji)沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率(lv)利差收敛下行(xing)对应的就是估值的提升(sheng)。据估(gu)算，沪深300指数总市(shi)值增(zeng)幅在17~58%之(zhi)间。此外，本轮(lun)增量资金的正反馈机制，不仅会(hui)对市场走势产(chan)生显著影响，也会对市场风格的演变起(qi)到关键(jian)作用。这(zhe)个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更(geng)大，是重要(yao)的选股方向

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5、国际市场(chang)方面：经济增(zeng)速预期下调，“对等关税”影响下，棉花出口受到影响，叠加全球棉花部分主产国丰产预期，棉价上行难度较大。依据USDA6月报，2025/26年度全(quan)球棉花产量同比下降，需求同比增加，供需差同比收窄，但市场对此认(ren)可(ke)程度较低，预计2025/26年度全球棉花产量或同(tong)比基(ji)本持平。需求端，在地缘冲突(tu)不断、经(jing)济(ji)增(zeng)速预期下(xia)调、“对等关(guan)税”仍然存在等影响(xiang)下，全球棉花需(xu)求量预计将环比下调。全球棉花供需层面并不足以支撑棉(mian)价(jia)上行。美国方面，本年度(du)美棉种植面积降幅较(jiao)大，但目前(qian)为止，受干(gan)旱影响美棉(mian)面积(ji)占比较低，美棉优良率高于去年收割时(shi)期水平，本年度美棉最终产量预计同比基本持平。美棉出口方面，预计2025/26年度美棉(mian)出口较去年低基(ji)数有一定上调，但仍(reng)低于过去5年均值水平，整体供需格局来看，2025/26年度美棉库销比预计为30.5%，较去(qu)年同比(bi)下降，但仍高于过去10年均值水(shui)平（27.4%），从基本面角度看，本年度(du)供需格局略(lve)好于上一年度(du)，但好转幅度(du)有限。展望未来，除供需层面外，宏观层面也有一定扰动，美联(lian)储年内降息次数是否如(ru)预期般(ban)为两次、美国对外关税谈判进度如何、全球地缘冲突(tu)未来(lai)将如何演绎等均是潜在影(ying)响因素。综(zong)合来看，预计2025/26年度ICE美棉(mian)期价重心较上半年略有(you)上移(yi)，但幅度有限，整体仍以区(qu)间运行来看，关(guan)注宏观及天气扰(rao)动。

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