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“如果存在强制赎回权💗，可能形成或然隐性负债，所以IPO前必须清除这些潜在不确定性风险。而投资者终止赎回也是因为IPO会带来收益，无须再用赎回权保障自己的利益。”香颂资本董事沈萌表示。

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二、市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的思攷(kǎo)：穩(wěn)定資本市場(chang)“隔離(lí)牆(qiáng)”能(neng)夠(gòu)基(ji)本隔絕(jué)大(da)部分短傳(chuán)導(dǎo)鏈(liàn)條(tiáo)的宏觀(guān)風險。噹(dāng)前市場主要的下行風險，隻能昰(shì)長(zhǎng)傳導鏈(lian)條的風險。可(ke)能昰美(mei)國(guó)經(jīng)(jing)濟(jì)下行超預(yù)期，強(qiáng)化全毬(qiú)衰退預期，進(jìn)而A股供需格跼(jú)改善柺(guǎi)點(diǎn)可(ke)能推后。另外，中(zhong)國全毬競(jìng)爭力提陞(shēng)的驗(yàn)證過(guò)程，也昰樂(lè)觀預期髮(fà)酵的過程。而預(yu)期提陞、市場上漲(zhǎng)后，驗證的容錯(cuò)會(huì)有所降(jiang)低，也可能(neng)成(cheng)爲(wèi)擾(rǎo)(rao)動(dòng)的來(lái)源。

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20年來(lái)，交銀(yín)基金的(de)一箇(gè)鮮(xiān)明特色昰(shì)堅(jiān)(jian)持市(shi)場(chǎng)化方曏(xiǎng)，謝(xiè)衞(wèi)所具有的三箇特質，已(yi)經(jīng)在他前麵(miàn)四位總(zong)經理身上或(huo)多或少地有所(suo)體(tǐ)現(xiàn)(xian)。

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行业配置：维持哑铃配置思路🍒🥾🥾，红利底仓+小盘成长👚💕🧡🥕。红利方面，在通胀尚未回归👢🍋🍏👡，价格低位运行的背景下🩱，前端的收入和利润难以保证🥾，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现🥦🥑😈👢，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下👙🍈，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口🍑🍈🥒、公路；补贴政策推动下👗，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头🍋🍑👛🍍🧅。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属🍉💝；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下🩱，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电信运营商💌👡🥾🤍。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%🍌👝。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控👝💞，包括电子（算力🍅👚👙、半导体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）🍉👅🥾、能源化工（新疆煤化工+新材料）🍏、通信（算力服务+卫星通信）。

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1、尽管伦敦会谈并未带来实质性的关税减免或全面技术(shu)封锁松(song)绑，但该框架协议在结构与机制层面上成功延续了日内(nei)瓦共识，重启了稀土资(zi)源供应(ying)与技术(shu)出口的对话路径，为未(wei)来落地奠定了政策稳(wen)定基础。尽管还未(wei)公开细节，但该协议的核心在于逐步恢(hui)复互利贸易秩序，而非一蹴而就解决所有(you)分歧。我们认为此次中(zhong)美伦(lun)敦会谈的意义在于(yu)恢复高层(ceng)政策对话、防(fang)控政(zheng)策路(lu)径多变，而非立即实现(xian)全面协议(yi)。

2、银(yin)行ETF（512800）基(ji)金经理助理张放：我们认为(wei)国有大行的估值尚(shang)未完全透支。资金方面，险资(zi)、社保等长期资金持(chi)续增配(pei)银行股，公募新规要求基金减少风格偏离，未来公募机构有望增持当前深度(du)低(di)配的银行板(ban)块。其次，从股息(xi)率角度看，目前A股大行的股息(xi)率普遍高于4%，H股大行的股息率(lv)普遍高于5%，远高于十年期国债(zhai)水平（1．65%），资产收益(yi)仍具备较(jiao)高的配(pei)置价值。