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上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者占比(bi)更(geng)高，因此对流动性和(he)资金变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛(lian)主(zhu)要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互(hu)联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后(hou)，15年上半年货币(bi)宽松(song)力(li)度进一步增大，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行(xing)动(dong)计划列为全年工作重点。一系(xi)列(lie)政策催化(hua)下(xia)A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应(ying)       AH溢(yi)价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环(huan)境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外(wai)部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召(zhao)开(kai)稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看(kan)，要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽(kuan)松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息(xi)的节奏和(he)力(li)度。

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从背后因素来看：1、上涨中的追赶或来自货币超预期宽松，A股在上涨中弹性更大，当前货币“小步快跑”😈💘，关注后续降准降息节奏及幅度；2、分化中的收敛：21年通胀回归A股较港股业绩占优，美联储加息预期冲击港股下跌，当前关注通胀回归节奏和美联储降息预期变化😈💝🤍；3、下跌中的收敛或来自美联储加息或推迟降息，美元走强🤍，外资流出，外资持股占比更高的港股跌幅更深，当前债务风险担忧下💯😡，美元走强短期概率不大🧅🎒💞💞。

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