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2025-06-24 09:48:13 作者:龚清谷

分化中的收敛:通胀回归A股较港股(gu)业绩占优,美联储降息预(yu)期影(ying)响港(gang)股表现(xian)。20年末至(zhi)21年初核(he)心资(zi)产(chan)行情进入(ru)白热化,尤其港股表现更为强(qiang)势,AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的(de)130。而(er)在21年春节后,核心(xin)资产(chan)泡沫破灭,港股在(zai)美联储加(jia)息预期升温的(de)背(bei)景下持(chi)续下跌,恒生(sheng)指数21年全年下跌-14%。A股(gu)则(ze)在新能(neng)源和通(tong)胀推动的资源品行情下(xia)重启上行通道,万得全(quan)A全年上涨9%,结(jie)构上电(dian)力设备领涨,此(ci)外有色金属、煤炭(tan)、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影(ying)响,同(tong)样涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩(ji)影响更大,21年PPI同比(bi)从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融(rong))净利润增速从20年(nian)3.4%大幅升(sheng)至(zhi)21年的25%,港股21年全年净利润增速21%,通胀回归带(dai)来A股相(xiang)较港股业(ye)绩的优势放大,是21年A、H行情分化(hua)的重要原因之一。当前来看(kan),关注通胀回归的节奏和幅(fu)度,若价格水平快速回升,A股业绩优势放大,有望相对港股走强,但短期概率不(bu)大。此外,关(guan)注美联储降(jiang)息预期,若降息时点持续延后,海外流动性趋紧对(dui)港股冲(chong)击(ji)更大,可能出现A股涨港(gang)股跌的分化收敛。

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