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付凌晖表示🥬🧅，对于当前价格形势，要全面辩证看待💋🍏🥑💞。既要看到扩大国内需求、促进价格总水平合理回升的政策效果显现，核心CPI涨幅稳步扩大🤍👠🤬🥒💘，价格积极变化不断累积。也要看到，价格总体处于低位运行，影响企业效益改善和居民就业增收。下阶段，要进一步统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革🍑💞，发挥宏观政策组合效应🥔，规范市场价格秩序🥬💞👘，促进供求关系改善，推动价格合理回升。

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1、2、估值：港股更便宜，结(jie)构上(shang)汽车、军工、电力设备、电子(zi)等(deng)行业较A股估(gu)值更低。从(cong)估值绝对水平来看，多年来港(gang)股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒(heng)生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技(ji)的20倍。从相(xiang)对(dui)水平来看，今年(nian)港(gang)股两次行(xing)情(qing)启动时估(gu)值均处历史低(di)位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位(wei)，同(tong)期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍(bei)、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上(shang)市的公司，通过整体法计算行业(ye)PE，并以“A股行业PE/港股行业(ye)PE-1”衡量某一行业A股相对港股(gu)的估值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电(dian)力设备（89%）、电子(zi)（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行(xing)（12%）、有(you)色金属（18%）、医药(yao)（23%）溢价较低。

2、分化中的(de)收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期(qi)影响港股表现。20年末至21年(nian)初核心(xin)资产行情进入(ru)白热(re)化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在(zai)21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背(bei)景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股(gu)则在(zai)新(xin)能源和(he)通胀推动的资源品行情下(xia)重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力(li)设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受(shou)通(tong)胀(zhang)上行影响，同样涨幅居(ju)前，AH溢价指(zhi)数从130升至149。由于行(xing)业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非(fei)金融）净利润增速从20年(nian)3.4%大幅升至(zhi)21年的25%，港股21年(nian)全年净(jing)利润增速21%，通胀回归带来(lai)A股相较港(gang)股(gu)业绩的优势(shi)放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关(guan)注(zhu)通(tong)胀(zhang)回(hui)归的节奏(zou)和幅度，若价格水平快速(su)回升，A股业绩优势(shi)放大，有望相对港股走(zou)强，但(dan)短期概率不(bu)大。此外，关注美联储降息预期，若降(jiang)息时点持(chi)续延后，海外流动性(xing)趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。