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2025-06-27 17:24:21 作者:郭基梁

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2、1、基本(ben)面:港股较A股业(ye)绩增(zeng)速(su)更强(qiang),A股(gu)消费+制造+周期,港股(gu)更偏科技(ji)互联网,受价格下行的影响较小。近两年(nian)来(lai)港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同(tong)比10.2%,显著高于(yu)全部A股的-3%,剔除金融(rong)后(hou)港股2024净利(li)润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们(men)认为A股(gu)业绩疲弱(ruo)主要受(shou)价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主(zhu)要集(ji)中在周期(石化14%、煤炭6%),消(xiao)费(食饮8%、医药6%),制造业(ye)(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大(da),价格下行压缩毛利(li),进而(er)影响盈利表现。相比之(zhi)下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和(he)科技行(xing)业(传媒(mei)13%、通(tong)信(xin)12%),且更偏向于(yu)互联网、信息服务等细分领域(yu),包括腾讯、网易、美团等互联(lian)网巨头,消费、制造等行业占比(bi)不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响(xiang)更小。历史上看,由于A股行业结构(gou)更偏传统经济,因此对价格更敏(min)感,PPI下行区间往往对(dui)应港股较A股(gu)业绩更优,典型(xing)如16Q4-19Q4,PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港股从-3%升至(zhi)12%,二者增速差从8pct降至-6pct。

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