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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对(dui)流动性和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨行情中收敛均发(fa)生(sheng)在货币(bi)宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策催(cui)化，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催(cui)化。其(qi)中货币方面，14/11央行(xing)意外降息开(kai)启牛市(shi)行情后，15年(nian)上半(ban)年货(huo)币宽松力度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年(nian)6月开始地(di)方陆(lu)续放松限购(gou)政策，14年9月央行明确放松首套房认购(gou)标准；产业政策方面，3月两会(hui)上(shang)《**工(gong)作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作(zuo)重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新(xin)增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万(wan)得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏(zou)上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即降准降息的(de)节奏和力度。

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