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4 月(yue)以来的反弹行情中市场轮动混乱且(qie)缺乏主线，核心因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲(chong)击下中美摩擦存在进一步升级可能，致使市场风险(xian)偏好受挫；2）关税影响下国内经济承压，企业盈利复苏节奏趋缓；3）地缘局(ju)势(shi)升温加剧市场不确定性；4）区别于第一轮科技重估逻辑，当前缺乏能催化行情展开的新叙事。在这些因素的(de)扰动下，市场预期偏弱，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位(wei)置窄幅震荡，难以实(shi)现实质性突破；同时增量资金匮乏，一个直(zhi)观的(de)体现是融资余(yu)额(e)未随指数修复至关(guan)税冲击(ji)前的水平。因此，当前市场处于存量博弈的状(zhuang)态，表现相对(dui)无序。而从(cong)短期来看(kan)，“电风(feng)扇”式的主(zhu)题轮动仍将持续。

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1🥿💟🥥、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小🍈。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%😈🥒💘，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🍎🥒，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%🤬💞🩳🥻、医药6%）💘😡👄🍊，制造业（汽车5%、电子5%💕💋👞、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外🍑，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）👢🤬，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯🌽💘👡👡、网易👗🌽、美团等互联网巨头💗，消费💯🥬、制造等行业占比不高💘🌽💔，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小👙。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济👙🥝，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%👢👙💌，二者增速差从8pct降至-6pct🥭。

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2、今年一季度公司实(shi)现业绩“开门红”。一季度，公司(si)实现营业收入3.14亿元，归属于上市公司股东净利润1.25亿元，归属于(yu)上市公司股东净(jing)资产2.13亿元，显示公司各项财务指标持续改善。