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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹性更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛(lian)主(zhu)要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之(zhi)后的(de)收敛主要来自政策催化(hua)，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年货币(bi)宽松力(li)度(du)进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准(zhun)，3、5月两(liang)次(ci)降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方(fang)陆续放松限购政策，14年9月央行明确(que)放松首(shou)套房认购标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系(xi)列政策催化(hua)下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦(ca)进入缓(huan)和阶(jie)段；内部来看，18/11民企(qi)座谈会的(de)召(zhao)开稳定了企业家信心，推动了宽货币(bi)向宽信用的传导(dao)，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计下(xia)调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大(da)幅超出(chu)市场预期，带动A股(gu)迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当(dang)前来看，要(yao)出现上涨中的收敛需观(guan)测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式，后续要(yao)关注货币(bi)宽松的持续性(xing)，即降准降息的节奏和力度。

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