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过去两个月港股表现持续强于A股，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位💖🥔。今年以来港股表现强势，恒生指数年初以来累计涨幅19%，显著高于A股上证指数0.8%🍋👘，对应AH股溢价指数从年初145降至128，处过去5年0.8%分位🍅。今年的港股行情可分为两段🥝🥿🥕，年初至3月19日恒生指数涨23.5%💝，同期上证指数2.2%，AH股溢价指数从145降至129🎒。之后受海外风险扰动👄🍒😠，全球资本市场下跌🥝🍑🍄🍄🍇，港股较A股跌幅更深🍊，AH溢价短暂回升🍌🤍👢🥝，随着特朗普“对等关税”风险落地👚，港股在反弹行情中表现出更强的弹性👞👝，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显著跑赢上证指数9%🧄🧄，AH股溢价也再度下行，降至历史低位。

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“中国超(chao)市(shi)”崛起的背后(hou)，是创(chuang)新药从量变(bian)到(dao)质变的关键飞跃。根据医药魔方数(shu)据，2023年国内药企license out项(xiang)目数量首次超过license in项目数量；2024年，国内药企对MNC（跨国药(yao)企）的license out项目超过30个。其中，恒瑞医药、舶望制药和礼新医药进入2024年全(quan)球合(he)作、并购榜单前十(shi)位。

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中欧跨里海直达快运开通、中吉乌铁路项目正式启动、“霍尔果斯—东大门”经济特区无水港成为内陆发展热土、中亚地区首个中国图书中心成立、中国同中亚国家已建立90多对友好省州（含友城）关系……在机制推动下，中国和中亚合作快速发展、全面推进，2024年双边贸易额达到了创纪录的948亿美元👚💕🥝。

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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深🍄💛🍅，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下💟🥾，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期🤬💟🩰，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出🍍，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位👢👄🍒🥬🩰，美联储不断推迟降息时间😈🧅，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场😡🍏，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%💘💗🍓，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大🥝，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%🍎👡🥦。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求🥒🥦，可能出现美债大幅增发的情况💋🍏😠，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱🥥。

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1、免责声明：文中观点、建议和结论仅供参考，报告中的资料来源于***息，相关分析和建议并不构成所述品种的投资操(cao)作依据，投资者据(ju)此做出(chu)的任何投资决策(ce)与本公司和本(ben)作者无关。

2、4、交(jiao)易热度：今年以来更多资金选择南下流入港股市场。AH股溢价指数与(yu)A股成交热度相关性较强(qiang)，当A股成交热(re)度提升，A股表现(xian)较港股更(geng)优，AH股溢价指数抬升(sheng)，反之下(xia)降。背后原因是由(you)于(yu)A、H股投资者结构(gou)差异，A股散户投资者占比更高，因此当(dang)市(shi)场风险偏好提(ti)升时，散户资金加速入场(chang)，高换(huan)手特性放大成交，推动A股上涨(zhang)。今年以来A股交易热度有所下滑，A股日均成交额从1-2月1.5万亿降至5-6月1.2万亿(yi)，日均(jun)换手率从1.8-1.9%降(jiang)至1.3-1.4%。交易热度的(de)下(xia)滑显示出(chu)当前(qian)A股缺乏交易主线，赚(zhuan)钱效应偏弱(ruo)，市场风险偏不强，而港股(gu)凭借低估值(zhi)和业绩优势吸引大量南下资金。本(ben)轮南向资金(jin)流入始(shi)于2024年(nian)10月，春节后开始加速，呈现出规(gui)模大、速度快的现(xian)象，截至6/13，今年南下(xia)资金净流入6386亿(yi)元，接近去(qu)年(nian)全年的7440亿元，日(ri)均净流入61亿元，去年全年日均净流入仅30亿元，南下资金买(mai)入额占港股成交比例30%，较去年24%显著提升。