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上涨中的追赶(gan)：货(huo)币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前(qian)货币(bi)“小(xiao)步快跑”，关(guan)注(zhu)后续(xu)降准(zhun)降息节奏及幅(fu)度。由于A股(gu)较港股(gu)散(san)户投资者占比更高，因此(ci)对流(liu)动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收(shou)敛均发(fa)生在货币宽松区(qu)间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后(hou)的收敛主(zhu)要来自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政(zheng)策催(cui)化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启(qi)牛市行情后，15年上半年货币宽松力度(du)进一(yi)步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月开始地方陆续(xu)放松限购政(zheng)策，14年9月央(yang)行明确放松首套房(fang)认购(gou)标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告(gao)》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系列(lie)政策催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指(zhi)数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢(yi)价(jia)指(zhi)数从(cong)89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得(de)益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会面，进入2019年(nian)，中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货(huo)币向宽信用的传导，19/1央行两(liang)次(ci)全面降准，累计下调金融机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测(ce)到货(huo)币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈(cheng)现(xian)“小步快跑”模式，后(hou)续要(yao)关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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